嘉宾：张烈｜交睿投资创始人、投资总监

股债跷跷板，曾是很多投资者做资产配置的底气：一头跌了，另一头多半能托一把。可今年这块跷跷板不太灵了，股债时常同涨同跌，贵金属和权益的相关性也高得反常。科技行情同样大起大落，上半年一路走强，7月又迎来一波大幅回调。不少投资者发现，精心分散的几类资产，到了关键时刻并没有互相照应。

资产越来越难分散，组合的波动该怎么管？本期《厚雪私募班》，我们邀请到交睿投资创始人、投资总监张烈。他把交睿的策略定义为基于多维波动率管理的宏观量化，并把波动率管理作为首要任务。在他看来，资产在组合里有两种贡献，一种是看得见的收益贡献，另一种藏在净值线之下，是波动贡献。所以他们挑选子策略，不看它的收益有多高，而看它能不能让整体组合的波动更可控。

这套策略并非一步成型，每一次迭代都源于对市场新变化的回应。最初的风险平价不带任何观点，容易错过某类资产的机会，他们便引入由近200个宏观因子驱动的宏观环境模型，用数据对股债商的配置做微调。2022年股债商同跌，只做多资产的配置难以招架，他们又在组合里加入有空头暴露的量化趋势CTA，从波动率的角度对冲宏观配置部分的波动。2025年风险偏好主导行情，他们把配置范围扩充到全球，按风险偏好和流动性把市场划成四个象限，在每个象限里按动量挑选资产。每一代都在保留上一代的基础上叠加新的策略。如今，本土宏观和全球资产轮动并存，前者适应基本面驱动的市场，后者适应情绪驱动的市场；未来由哪种力量主导，交睿不做判断，两者都配。

展望后市，张烈判断，高相关、高波动、高轮动的特征可能会持续，单资产策略将面临不小的考验，接下来的市场更适合注重波动率管理的策略。他打了个比方：追求收益的策略像桌上的菜，可以根据不同时段去选；以波动率管理为先的策略更像主食，是组合的底仓，也是压舱石。

本期剧透

1、10:35 2018年底转向宏观量化，此后一直深耕这一条赛道

2、20:46 策略起步时，为什么选择更关注波动控制的风险平价来配置股债商？

3、26:04 近200个宏观因子被高频化到日频，宏观环境模型是怎么搭起来的？

4、31:30 2020年股市大涨，投资者追问：明知道债券会跌，为什么还要配？

5、33:48 收益贡献之外，净值线之下还藏着一种波动贡献

6、39:01 都叫宏观量化，各家的差别到底在哪里？

7、44:55 面对股债商同跌，量化趋势CTA是怎么回到组合里的？

8、46:53 做多、中性、做空波动率，用波动属性解释策略之间的低相关

9、51:13 风险偏好和流动性划出四个象限，四个资产包为什么要均衡配置？

10、59:11 股债还算低相关吗？什么才是稳定的低相关？

11、01:07:04 高相关、高波动、高轮动可能会持续，单资产策略将面临不小的考验

12、01:13:52 桌上的菜和主食：以波动率管理为先的策略在组合里扮演什么角色？

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