嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人

录节目这天是7月28号周二，沪指盘中一度失守3800点，全天成交仅2万亿元出头。对很多投资者来说，最近这两三周估计挺难熬的：前期一路高歌的科技主线突然掉头，单日深V、隔日反转成为常态，风格切换快到让人来不及反应。重仓光产业链的主观多头，两三周内便回撤了30%到50%，几乎把年内涨幅悉数回吐；覆盖500、1000、2000、小微盘的各类量化指增也未能幸免，普遍跌了10到20个点。更棘手的是，资金撤出科技后并未轮动至其他板块，而是直接离场观望——除红利走出一段避险行情外，整个市场几乎失去了主线。

科技这轮究竟是短期调整，还是估值泡沫开始破裂？手里回撤惨重的产品，是继续持有，还是及时调整？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把私募投资者最纠结的几个问题逐一聊开。

先从大家持有最多的量化说起：这波近乎全线普跌，到底是市场环境使然，还是管理人能力出了问题？上半年帮不少产品贡献超额的动量因子近期集体失效，这种时候还要不要盯着超额看，会不会就此对它失去信心？玉婷也点出一个容易被忽略的细节——小微盘被砸到极值后重新活跃，背后其实有量化的左侧因子在起作用，而非单纯是散户抄底。

再回到行情本身。成交量掉到2万亿元，风格频繁切换与失去主线本就是一回事，而这种乱序的盘面，对高度依赖交易的量化尤其不友好。绕不开的还有宏观：本周四又将召开议息会议，加息概率近期已从不到20%升至30%多。这件事究竟如何与AI的资本开支、与科技的高估值勾连在一起，节目里也做了拆解。

本期还有一个不容错过的部分：为什么在如此剧烈的波动中，反而是CTA、宏观及多资产策略扛住了、还做出了正收益——它们靠的究竟是配置本身，还是恰好押中了某类资产？如果连下周哪个指数更强都难以判断，那么用FOF去投是不是更省心的选择，代价又在哪里？以及那些始终不碰AI的主观管理人，这轮下跌之后，有没有开始重新研究、重新为这些标的定价？

节目最后，玉婷分策略梳理了量化、CTA、宏观及多资产、主观多头之后的方向与布局机会，也把话题落回到她在过往节目里反复强调的一点：私募投资是一场长跑，先想清楚自己能承受多大波动、不把资金单押在一个方向上，远比紧盯短期净值更重要。如果你也被这轮回撤搅得有些焦虑，这一期或许能让你心里更有底。

本期剧透

1、03:48 从跌出恐慌、到国资进场、再到反复反转——玉婷复盘了上周难熬的行情

2、06:29 谷歌自由现金流转负、英伟达为OpenAI融资担保，市场开始怀疑AI需求的真实性

3、11:34 资金从科技撤出后没去别的板块，而是直接离场了

4、13:48 投资从来不是只有股多一个选项，乱序行情里配置的价值才显出来

5、16:46 量化从500到小微盘全线跌了10到20个点，这时候还能有耐心吗？

6、18:17 买量化是奔着阿尔法去的，但没有一只产品的胜率能做到100%

7、21:03 为什么近期还能做出超额的指增，持仓大多偏向了大市值？

8、26:30 一个容易被忽略的细节：量化模型里其实也有左侧因子，会去接小微盘

9、28:35 风格切换太快，本质上就是市场没有主线了

10、30:04 2万亿元成交对量化影响不大，真正有压力的是跌多涨少

11、47:37 剧烈波动里，宏观及多资产策略为什么反而扛住了？

12、01:06:54 判断不了贝塔又选不准管理人，FOF是省心的解法，但它不会最炸裂

13、01:16:10 主观多头现在能布局吗？港股红利、创新药这些方向值得留意

14、01:20:54 跌懵了想撤？玉婷的提醒：私募是场长跑，别在投资里骗自己

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