开场：市场缩量寻底，低波策略为何被重新关注

主持人七一介绍本期主题，指出市场轮动加剧、美联储加息预期发酵、A股成交量回落，投资者开始转向低波与多资产产品，并提出三个核心困惑：低波如何保持净值稳定、不同低波策略差异多大、分别适配什么风险偏好。

市场复盘：成交量腰斩，风格频繁切换无主线

玉婷复盘过去一周：大部分板块指数下跌，仅创业板指、科创、红利等少数还有年内收益。成交量从三万亿回落至一点五万亿。市场本在自行寻底修复，但油价持续高于一百一十美元、美联储加息预期升温、欧洲央行率先加息，外部影响显著。港股外资流出，A股风偏下降，风格频繁切换说明市场没有主线。

私募投资者从七月起转向低波，但要求高流动性

玉婷观察到客户从七月开始转向低波，六月底大跌后七月反弹修复不佳，九月又受外部压制。客户选择低波时对流动性要求非常高，说明风险偏好回升的期待仍在，只是暂时规避资金磨损，属于"暂时停靠"而非长期转向。

泛低波策略全景：从固收加到期权波动率

玉婷系统梳理低波策略光谱：固收与固收加（票息下降、净值化后利率波动影响持有体验）、市场中性（阿尔法减对冲成本，基差变化影响周度净值）、多资产低波（风险平价构建，波动三到六）、套利类（容量有限故多为复合型）、低杠杆CTA、CTA加中性复合策略、期权波动率策略。低波是一个泛概念，内部非常丰富。

不同低波策略的收益分化与挑选原则

纯债类收益水平分化不大，固收加因加的部分不同分化较大，大类资产配置因是否含海外、是否做空而分化，中性因对标指数不同出现方向性差异。挑选原则是看足够长、关注年化收益分布的均匀度；若单年之间差异过大甚至方向相反，就意味着需要择时，等于抬高了挑选门槛。

逆向加仓还是趴着拿低波：取决于风险偏好与了解程度

玉婷认为敢于逆势加仓的前提是对产品和基金经理足够了解、历史信任带来过回报，这是反人性的操作。若没有这种了解又不想错过收益，泛低波产品仍是可选项。核心是结合自身风险偏好与对产品的了解程度做选择。

按风险偏好与认知水平匹配低波产品

对私募策略了解不多、低风险偏好的客户适合固收加，加的部分倾向多资产或多策略；理解大类资产配置理念但扛不住高波宏观产品的客户适合多资产低波。低波产品极端情况下回撤通常不超过波动率的一倍，夏普常在一点五以上。多资产低波中阿尔法作用弱化，贝塔占比高，因此差异不显著。

纯国内资产轮动与全球资产配置的优劣

玉婷分析：商品端本身是全球定价，国内做更方便无跨境成本；中国国债表现优于美债，美债并未按预期路径下行；美股长期优于A股但阶段性会反转，二二年加息和二五年四月贸易战时含海外权益表现不如纯国内。拉长时间看差异没有量级区别，只在阶段性出现方向性差异。要警惕客户因"含海外资产"而把收益预期打高。

量化股多为何难受：弱在贝塔不在超额

玉婷指出最近量化弱主要是贝塔弱，七月末到上周表现最好的是微盘，没吃到微盘收益的均衡配置就在彼此磨损。最近几周量化超额普遍还不错，但被贝塔抵消。上周四超额还很好，周五一天风格反转、贝塔下杀，日度净值上就是超额和贝塔双杀，全周下来超额仍在但体验被吃掉。

等加息靴子落地：利空兑现还是巨大利好

玉婷建议等加息事件落地，因为流动性环境影响小微盘，美元升值压缩国内流动性空间。市场已定价九成以上概率加息，加息即利空出尽，不加息则是巨大利好。九月这次会议最关键，会影响点阵图进而影响资产定价。当前全球资产都在等这件事，国内像在B仓一样走行情。

加息解决不了成本推动的通胀

玉婷判断加息解决不了通胀，因为这一轮通胀由成本推高而非需求端暴涨，加息压不住供给。出于经济长期考虑和连任诉求，连续通道式加息概率不高，即便有一次预防性加息，油价一降临时措施也会解除。核心还是海湾供给通路如何解决。

多资产多策略的配置思路：分散与短周期应对

玉婷建议配置要有符合自身风险偏好的中枢，结构因人而异。策略上适当分散有必要，因为没有完美策略；市场波动增加时要关注能跟上波动反应的策略，如短周期CTA或具备短周期反应能力的量化股票。预判很难，但可以选那些应对能力更强的策略。

主观多头的两类选手：均衡型与交易型

玉婷把主观多头分为两类：均衡配置能力强的，在红利成长频繁切换中更稳健；交易能力强、换手快、能跟随短期趋势的，必须用足够长时间验证，一两年业绩不够。还有风格明确的深度价值选手，长期业绩好但不会年度翻番，适合像买红利股一样长期持有。看偏交易的管理人至少看三年，重点看回撤后创新高的能力。

从二四年到今年：投资者认知与策略供给的变化

二四年知道宏观策略的客户不多，直到它拿下私募收益冠军；二五年买进去的人先体验了贸易战和美债杀跌，收益砍半不止。今年策略供给更细分，带期权保护、择时调仓、主题跟踪的产品增多，CTA也分化出细分策略。投资越久的人越倾向组合视角，越新的客户越被收益吸引、越冲动。玉婷提醒避免线性外推的思维陷阱。

收尾建议：最难熬的阶段，等明朗再做决定

玉婷总结：当下所有策略好像都失效，是市场环境极端所致，但可能是不确定性的尾声。加息幅度、市场解读、中期选举临近都会让局面相对明朗。等资产方向明确后，调仓、持有还是追加都更有依据。主持人建议先持币观望，同时可提前了解低波策略以备不时之需。