开场：加息压不住的两件事

节目以嘉宾核心判断开场——即使加息也改变不了AI投资和供应链两大宏观因素。主持人七一介绍本期背景：2026年全球从降息转向加息，股债商三杀频发，邀请雪球资管投资总监杨鑫斌探讨宏观对冲策略的应对。

从宽松到紧缩：全球宏观周期切换

杨鑫斌回顾2023-2025年宽松周期下股债商整体回报不错，但2026年宽松周期基本结束，转向偏紧缩环境。原因有二：AI技术变革带来投资扩张，美国超50%GDP增长源于此；东西方博弈下地缘冲突推高能源和农产品价格，通胀预期居高不下。

东西方博弈：不是全面战争，是护城河构建

杨鑫斌解释东西方博弈的本质：中国崛起过程中遭遇西方围堵，双方在技术、贸易上构建各自护城河。这种对抗造成经济周期分化——西方通胀居高不下、政府债务越来越高，中国则面临商品过剩和内需不足的挑战。

AI泡沫之辩：不是2000年科网泡沫重演

杨鑫斌认为当前AI远达不到2000年科网泡沫级别，因为大量企业盈利惊人。他承认有泡沫但不普遍，国内一些公司惊人地贵，海外如三星海力士估值并不贵。核心判断：这个时代要获得有吸引力的回报，必须坚定部署在AI技术变革和东西方博弈的商品市场，这是刚性配置。

七月亚太股灾：去伪存真还是挤泡沫

杨鑫斌将七月亚太股灾定义为技术浪潮中的必经之路——去伪存真。韩国市场一个月跌六个标准差，与加杠杆炒股有关。他认为这是以短期代价换长期繁荣，对AI产业没有太大影响。美国七月未受太大冲击，因为其居民资产负债表不错，问题在政府债务。

投资者疑问：资本扩张会不会戛然而止

主持人代投资者提问：美国科技企业自由现金流已现压力，资本扩张会不会突然停止。杨鑫斌回应不应All in AI但也不能不配，要适度配置并搭配商品资产。他强调投资本质是长期持有优质资产、克服宏观波动，怕的是永久性资本损失而非波动本身。

全球各经济体机会梳理

杨鑫斌逐一分析：美国日本韩国受益于AI投资浪潮，韩国从边缘经济体变为核心；拉美巴西是商品驱动型；新加坡受益于高利率下的财富管理；欧洲英法德面临政府债务高、无增长点的共性问题；印度IT服务业受AI冲击，面临转型压力。中国则因包袱太重，K型分化突出。

紧缩环境下的投资侧重点

杨鑫斌建议在紧缩环境中留一些现金做容错，投资方向仍围绕AI和商品两条线索。他指出加息周期并非对股票绝对利空，但对流动性敏感的资产如贵金属、债券会显著增加波动。中国政策倾向宽松，西方一旦加息也降不回去，东西方政策周期截然不同。

股债商三杀为何频繁发生

杨鑫斌解释三杀频发的根源：全球处于偏紧缩大周期，所有资产价格跟着加息降息信号同涨同跌。紧缩是果，因是AI投资太积极和地缘影响太大。他判断即使油价回到50美元，通胀也难回到2%，因为农产品、化肥、薪资增速都在推高通胀粘性。

美联储的困境与债务循环风险

杨鑫斌批评贝森特干预市场不合理，认为全球债券非常谨慎。他指出美联储陷入无限债务循环：不加息可能引发债灾，加息又增加政府债务。如果AI熄火，世界将陷入类似70年代的滞胀。与2000年不同，当时债券可以对冲股票损失，现在股债同跌。

宏观对冲策略的调整：从Long Only到Long/Short

杨鑫斌阐述策略调整：需要部署空头敞口，在美债欧债日债偏空，在中国印度韩国债券偏多。他解释三杀的发生机制——通胀抬头、债券先跌、股票跟着跌。紧缩周期里没有万无一失的东西，需要接受偏低的资本回报，交易要比过去更激进。

地缘冲突突然解决会怎样

主持人追问如果美伊冲突突然解决会怎样。杨鑫斌认为亚太股票会暴涨，黄金也会暴涨，所以需要配置流动性敏感的资产作为对冲工具。他更担心的是不解决——把世界拖入长期通胀粘性，导致政策系统性调整，这才是最大风险。

A股看涨期权与策略再平衡

主持人提及杨鑫斌七月在雪球社区发言称A股相当于国家给的巨大看涨期权。杨鑫斌回应从政策和低利率角度确实应配置风险资产，但资本回报改善的前提是基本面改善。他解释宏观对冲依赖资产间低相关性，债券上做多中国做空海外，目的是降低组合相关性。

长期配置框架与量化子策略

杨鑫斌说明策略没有加大短期择时，只是有一些基于动量的量化子策略作为搭配。他强调投资要建立在理解世界发生什么的基础上，长期持有优质风险资产。如果AI资本开支真的崩了，会增配贵金属和韩国名义债券来防范风险。

总结：教科书般的低回报周期

杨鑫斌总结全球宏观：机会在商品和技术变革两大领域，风险在西方政府债务和中国内需不足。建议投资者分散配置、关注低通胀和投资扩张积极的经济体。他判断当前是教科书般的低回报周期，需要等待金融条件改善，但不必过度悲观，长期优质资产会回归基本面。