嘉宾：李广赞｜博衍基金投资总监

这一轮AI行情有个明显的特征，就是不断缩圈：从整个科技板块，收敛到算力硬件，再收敛到光模块和存储。七月一度深度调整，八月开局又快速反弹回来。而对不少投资者来说，最拧巴的处境不是没买到主线，而是明明买到了，管理人却在涨的过程中一路减仓。

本期《厚雪私募班》，我们邀请到博衍基金投资总监李广赞。他从2024年一季度开始布局AI，最初选择国产算力芯片，随后配置了半导体设备、电子化学品等板块。但随着股价上涨、持仓占比提升，他又陆续卖出设备和电子化学品，最终只留下了一只科技股，今年行情越热，他反而越减仓。

从交易结果来看，这套操作似乎有些反直觉：最强的板块正在上涨，为什么不让利润继续奔跑？尤其当其他低估方向仍在下跌时持续削减赚钱的仓位，不是会让组合承受更大的压力吗？李广赞并不回避这个问题，他把自己定义为一个绝对收益管理人：可以接受少赚，也可以接受卖在半山腰，但不能接受本金的永久性损失。在他的体系中，卖出主要取决于两个标准：第一，这项资产是不是已经不便宜了；第二，单一个股或板块是不是突破了组合的比例限制，所以即使产业趋势仍然向上，只要估值达到合理水平，或者仓位过于集中，他依然会选择减仓。

而支撑这些判断的，则是一套概括为“基于长线思维的安全边际投资”的投资体系：用7年观察产业趋势，用大约18个月理解其中的小周期，世界观是“周期、趋势与无常”，对应的方法论是“方向、组织、业务和风控”。节目最后，我们也聊到了他对后续机会的判断，博衍内部将长期关注的方向归纳为“4+1”：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物。

对投资者而言，这期节目真正值得琢磨的不是他卖飞过多少次，而是当主线高度集中、净值阶段性承压时，该如何分辨：这是风格失效，是研究能力的问题，还是一套风险纪律在付出它必然要付出的机会成本？

本期剧透

1、06:21 2024年一季度开始布局AI：为什么最初选择国产算力芯片，而不是当时更热门的光模块？

2、09:59 2015年提前降低仓位、2020年底卖出核心资产：频繁卖飞，究竟有没有可以总结的经验？

3、12:46 作为绝对收益管理人，最不能接受的是本金的永久性损失

4、14:31 怎么向投资者解释“卖飞”？先让投资者知道，买入这只产品可能得到什么，又可能失去什么

5、19:06 什么时候应该卖出？两个标准：资产已经不便宜，或者单一板块突破组合的比例限制

6、28:18 可以适当放宽合理估值区间，但最后那段泡沫行情依然会卖飞

7、36:43 长线思维不等于长期持有：三个月涨几倍可以马上卖，逻辑错了哪怕一天也要砍掉

8、40:31 为什么用7年观察产业趋势，却只用大约18个月判断投资周期？

9、01:02:04 专家判断失误不是理由，为什么没发现专家错了，才是能力圈问题

10、01:09:45 一句话概括投资体系：基于长线思维的安全边际投资

11、01:18:23 对便宜的信仰：不在意是不是市场主线，找不到足够便宜的资产时宁愿什么都不买

12、01:24:58 AI行情结束了吗？部分硬件和“卖铲子”公司已经偏贵，但基础设施与应用端仍有机会

13、01:28:51 后续关注的“4+1”方向：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物

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