嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人

7月那一轮急跌，先跌的是上半年最拥挤的那条路。科创50、创业板指双双录得历史级别的单月回撤，小微盘同步重挫；资金转而流向红利和大盘价值这一端。此后市场没有找到新主线，而是转入缩量横盘：资金一头留在红利，一头回补前期跌幅最大的小市值，走出两头强、中间淡的哑铃结构。持有量化私募的投资者体感复杂——产品确实在往回走，但说不清这轮修复是市场给的还是管理人做出来的，现在进场会不会又买在后半段；更难受的是另一种处境：同类普遍在修复，只有手里这只迟迟不动。

9月1日（本周二），我们和玉婷录了这期节目，聊聊这轮修复到底靠不靠得住、哑铃结构还能走多久，以及净值不动的时候该怀疑行情还是怀疑管理人。玉婷的判断是，缓慢轮转、没有单一赛道虹吸全部资金的状态，恰恰是量化比较适应的区域：指数不涨不跌，超额却在持续累积。而极致单边的行情里量化往往跑输，这跟能力关系不大，更多来自它天生要持有几百只股票、单票仓位受严格约束的结构性特征。

针对净值不修复到底是谁的责任，玉婷的思路是看同类的普遍情况。一批同策略产品走势方向和幅度都差不多，那大概率是市场环境；只有手里这只持续背离，就有必要去了解管理人那边发生了什么。她还有几个反直觉的判断——任何极值都有向均值回归的动力，极度拥挤如此，交易极度冷清同样如此；7月的调整不是泡沫破灭，而是把过高的预期和过于投机的资金挤出去。

节目的后半段，我们聊了当下不同策略各自处在什么位置。玉婷提到，同一段行情对不同策略的意义并不相同，而人在回撤中的第一反应，事后回看往往正好是反的。站在临近四季度的节点，她把量化、CTA、宏观及多资产策略各自的特征梳理了一遍，并反复提醒投资者：收益预期需要管理，不宜沿用前几年的经验去看待当下的产品。

本期剧透

1、01:58 横盘震荡、没有明确主线，多数私募策略正处在持续修复的状态

2、03:25 从科技里流出来的钱去哪里了？红利先动，小市值随后跟上

3、05:38 成交量掉下来不等于资金离场——更像是卸了杠杆、降了仓位，随时准备回来

4、09:23 成交量稳得住、风格缓慢轮转的市场，恰恰是量化比较适应的区域

5、11:03 什么样的市场环境对量化友好，什么样的又会压制超额？

6、16:20 极度拥挤会向均值回归，交易极度冷清同样会

7、23:09 当身边的人都在聊同一个资产，预期差就已经消失了

8、24:39 7月那一轮不是泡沫破灭，而是把过高的预期先挤出去

9、29:35 量化为什么跑不赢极致单边行情？答案藏在持股数量和单票约束里

10、36:11 新增资金还没大规模涌进来，这个风格的苗头就还没走完

11、44:17 同类都在修复、只有你那只还在跌，这时候就该去问问管理人了

12、53:52 左侧和右侧的难度差在哪里，人性又是怎么起作用的？

13、01:06:36 临近四季度，量化、CTA、宏观及多资产策略各自处在什么位置

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