📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和陈鹏博士一起，和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。

刚开始接触投资时，我读了很多海外作家写的畅销书，也从中接触到不少重要的投资理念。但读着读着，我渐渐产生了一种说不清的错位感。

因为书里的许多理论和实践，大多来自美股或其他成熟市场。当我试着用它们理解中国市场时，即便知道金融市场存在一些坚实而普世的规律，我还是会听到另一种声音，「中国市场不一样，你们那套经验，到这里没用。」

所以我常常会想，从其他市场总结出来的经验，真的可以原封不动地运用在中国吗？

因为不同的环境会塑造人的行为，不同的市场也会影响投资者的经验和选择。就像生活在海边的人熟悉潮汐，驾船捕鱼得心应手；生活在高原的人，则更懂得如何应对寒冷和低氧。两边都有各自的生存智慧，但如果拿着一本《海边生存手册》去高原生活，难免会有些水土不服。

直到前段时间，有知有行的数据负责人金栋和陈鹏博士告诉我，他们最近重新研究了中国市场，并把它和美股以及其他成熟市场放在一起比较，试着用数据尽可能客观地呈现这个市场的特征。

听到这个研究时，我瞬间眼前一亮。因为作为一个中国投资者，我们始终有几个绕不开的问题：中国市场究竟特不特殊？它和其他市场相比，哪些规律是相通的，哪些地方又呈现出自己的特点？更重要的是，当我们了解这个市场后，能否根据这些特征，找到更适合自己的参与方式，获得更好的投资体验？

本期节目，我们将围绕着这些话题展开，希望你会喜欢。

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🎙️ 本期嘉宾

陈金栋：有知有行数据负责人。

陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。

⏳ 时间戳

03:15 在高原吃下一块糖油混合物后，我明白，投资者是市场的反应器

06:25 幸存者偏差：如今一枝独秀的美股，在 1990 年却未必能被选为头号种子

10:56 「我一直以为，接近 10% 的收益，是市场每年都承诺给我的」

19:09 「其实 A 股有超过一半的时间在上涨」「啊？可我总感觉自己一直陷在熊市里」

30:13 漫漫长夜后，闪电降临，那时你最好在场 ⚡️

41:41 一次次深跌与漫长回本后，两个刻进投资决策的问题：收益多少；还能不能买

43:48 了解 A 股个性后，我们该如何与它更好相处 ——

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11:20 过去 21 年，A股与美股、MSCI EAFE、日本及恒生市场的全收益走势对比。

图表来源：有知有行

13:32 美国市场过去 100 年在不同年代的收益差异显著，比如 2000 — 2009 年的年化收益率为 -0.35%，2010 — 2019 年则达到 13.43%，2020 — 2025 年为 14.74%，2010 年以来处于历史上表现较好的阶段。这说明，在 10 年左右的时间尺度上，市场表现可能存在较大差异，这种现象并非只存在某个特定的市场。

图表来源：有知有行

20:33 过去 21 年，A 股年化收益为 10.40%，与同期美股的 10.72% 接近，但年化波动率更高，最大回撤为 -69.2%。虽然 56.7% 的月份上涨，但 92.1% 的月份都处在此前历史高点之下，其中最长一次持续 127 个月。与同期美股相比，A 股单段牛市持续时间相对较短，表现最好的 12 个月即可覆盖全阶段涨幅。这些特征也能帮助我们理解，为什么部分 A 股投资者会有「牛短熊长」的感受。

图表来源：有知有行

36:16 过去 21 年，美股按美元计价的年化收益为 10.72%，但折算成人民币后为 9.86%。因此，对中国投资者而言，汇率变化也是配置海外资产时需要考虑的一项不确定性。

图表来源：有知有行

43:48 结合 A 股波动较大、回到上一个高点所需时间较长的特征，定投在 A 股市场中的意义更多在于分散投入时点，降低大笔资金集中在市场高位进入的风险。它并不保证获得与一次性投入相同或更高的收益，但有助于缓和波动和回撤对持有体验的影响。

图表来源：有知有行

📖 资料库

06:31 《全球投资回报年鉴》（Global Investment Returns Yearbook）：由金融学者 Elroy Dimson、Paul Marsh 和 Mike Staunton 长期编写，通过多个国家股票、债券、短期国债、通货膨胀和汇率的长期数据，比较不同市场的历史收益与风险。

07:09 此处提到的《投资收益百年史》（Triumph of the Optimists）：由 Elroy Dimson、Paul Marsh 和 Mike Staunton 合著，通过 16 个国家 1900—2000 年的股票、债券和短期国债数据，比较不同市场一个多世纪的长期投资回报。

10:07 此处提到的《中国大类资产投资 2025 年报》。

21:58 中证全指全收益指数：覆盖上海、深圳和北京证券交易所较广泛股票范围的全收益指数。与只反映股价变化的价格指数不同，它将现金分红视为继续投入，因此反映价格变化与分红再投资共同形成的总回报。

42:31 此处提到的温度计工具。

46:01 《持续买入》（Just Keep Buying）：美国作家 Nick Maggiulli 所著，主张通过持续储蓄和规律投资，逐步积累长期财富。

47:14 内部收益率（IRR）：用于衡量包含多次资金投入和取出的投资所取得的年化收益率，计算时会考虑每笔资金的金额和发生时间。

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🎺 创作团队

制作｜ 有知有行

嘉宾 ｜陈金栋、陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ 甜食

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。

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