熊市中的逆势坚守：米尔肯的流动性承诺

1980年美国经济衰退，垃圾债券市场遭受重创，发行公司从十五家锐减到五家。米尔肯坚持兑现流动性承诺，客户想卖他就接手，德崇证券利用这个机会掌握了绝大多数垃圾债券发行额。1981年德崇发行二十只垃圾债券，美林仅发行三只。

产品创新：为不同投资人定制债券

德崇推出高收益高溢价可转债、带权证债券、与贵金属和石油价格挂钩的债券等创新产品。约瑟夫解释秘诀在于了解投资人最不在意的要素，只要控制一个变量就能设计出有吸引力的债券。

违约与欺诈：垃圾债券的风险面

德崇为一家声称提供私人飞机租赁的公司发行三千万美元债券，实际连一架飞机也没有，好在资金停留在托管账户。ACI电影公司债券第一次付息即违约。米尔肯发现债券投资人和股票投资人是两个不同群体，权证常被放弃。

解困计划委员会与非注册交换邀约的诞生

1981年企业破产数量达到大萧条以来最高，德崇成立解困计划委员会每周五开会。他们设计出非注册交换邀约机制，允许有利润但现金流困难的企业推迟还债，用股票支付利息或债转股。

三A九条款：法律缝隙中的业务创新

一位投资银行家在一九三三年证券法中找到三A九条款，允许债券以新换旧不必注册，但投资银行不能主动介绍和推销。其他投行害怕灰色地带，德崇却大胆进入。1981年发行第一支三A九债券，五年内共发行一百七十五支，总金额七十亿美元。

2%对10%：违约率的惊人对比

据华尔街日报报道，其他投行垃圾债券违约率为9%到10%，最高达17%，德崇不超过2%。德崇的三A九业务不限于自己承销的债券，美林发行的债券违约时德崇同样可以提供三A九业务，效应散布整个市场。1983年市场复苏，德崇成交四十七亿美元。

米尔肯的争议手段：给美林设置障碍

米尔肯在联合承销时处处给美林设置障碍，突然变更路演地点让美林来不及通知客户。他还要求分销商增加购买额，承销份额不足时又要求退回，行业里由此形成对他非常不好的印象。

敢承诺就敢兜底：MCI案例与高收益债券基金

米尔肯承诺为MCI发行十亿美元债券，最终认购只有七点五亿，德崇买下剩余二点五亿。由于资本金有限，德崇发起面向零售投资人的高收益债券基金，承接卖不出去的债券。分散投资的结果实际上很不错。

储蓄贷款协会：一万亿美元的潜在市场

储蓄贷款协会起源于十九世纪社区自助传统，里根政府解除管制后允许开设活期账户和将10%资产投资商业贷款。整个行业资产规模一万亿美元，其中一千亿美元可用于投资，比垃圾债券市场大很多倍。

哥伦比亚储蓄贷款协会的豪赌

CEO托马斯·斯皮克曾在德崇零售部工作，他通过高利率存单换取储户放弃随时取款权，将存款期限从三点六个月延长到二点九年。资产从1981年的三点七三亿美元增长到1986年的一百亿美元，其中26%投资于垃圾债券。

谁在买垃圾债券：从世界银行到通用汽车

1983年垃圾债券市场规模四百亿美元，占公司债券市场13%。收益率13%到15%，比长期国债高3到5个百分点。世界银行养老基金1980年率先投资两千万美元，之后IBM、施乐、标准石油、通用汽车等蓝筹机构跟进，形成对米尔肯的背书。