长久以来，东阳光药业绩好，估值却低。最大的一个原因，就是其“研发大脑”一直在上市公司体外，两者各自独立，业务模式上属于合作关系。所以其股价从未体现过“研发”的价值，投资者更倾向于将它作为一个医药销售公司来估值。而整个东阳光集团最值钱的药物“研发大脑”，其实是东阳光研。

事实上，东阳光研的主体是创办于2005年的东阳光药业研究院。其偏居东莞松山湖，却是一个由1700多名硕士和博士组成的庞大研发团队，其中包括20位外籍和海归专家，以及多位高层次人才。这也使得该研究院的药物化学能力一直位列国内第一阵营。

根据科睿唯安的数据，2015～2018年间，东阳光集团的化合物首次授权专利数量排名中国药企第一。这也就让东阳光研虽然不在江湖，江湖却充满着它的传说。

当年东阳光药IPO时，曾与东阳光集团签下避免同业竞争承诺，东阳光药拥有对东阳光研相关业务、资产和权益的优先受让及选择权利。得益于此，东阳光药如今叫得上名字的明星药品基本都来自东阳光研的授权，包括可威、治疗丙肝的创新药磷酸依米他韦和一系列仿制药等。

有业内人士把这种合作称作是一把双刃剑。坏处是研究院属于集团而不属于上市公司，上市公司在跟它买授权时就很考验人品，一不留神就有成为大股东提款机的风险。但好处也显而易见，当研发在体外，上市公司也规避了巨额的医药研发投入和研发失败的风险。

东阳光集团对东阳光研这个“大脑”的打造可谓不惜重金，每年投入的研发费用约为18亿元，累计总投入已超过180亿元。为此，东阳光集团不得不进行债务融资，连带令上市公司东阳光的股权质押率居高不下，从而饱受市场诟病。

为了解决研发资金的难题，最近一两年，东阳光集团为东阳光研启动了战略投资者的引进计划，并开始谋求在资本市场的上市。

但也是在此时，东阳光研跟东阳光药的合作模式成了一个bug。东阳光药一部分“优先权”的存在，影响了东阳光研的业务稳定性和资产独立性，并导致其融资及后续资本运作受阻。

为扫清这一难题，双方在今年4月修改了避免同业竞争承诺，东阳光药放弃了相关收购选择权及未来从事境外业务的权利。而作为补偿，东阳光集团则无偿赠送它10%的东阳光研股权，并补充承诺，东阳光药未来可以优先采用0对价加销售收入分成的模式，取得东阳光研国内制剂产品的推广及商业化机会。

也正是这部分无偿赠送的股权，在最近的资产剥离交易中，引发了上交所对于“定价”的询问。如今，为了顺利实现科创板上市，东阳光研引进战略投资者的步伐正在加快。

E药经理人发现，目前东阳光研的股东已多达47个，且绝大部分为今年以来新增。

除了IDG等知名机构，今年2月，广东省唯一的省级国有资本运营公司和产融结合平台——广东恒健也以6亿元人民币战略入股东阳光研，成为基石投资者和领投方之一。5月，东莞金控的莞之光投资基金亦以1亿元战略投资为其背书。

一位长期关注东阳光研的投资人对E药经理人表示，“东阳光研如果独立上市，影响力将远超之前东阳光和东阳光药的上市，按照Pre-IPO轮200亿的估值，其上市后保守估计会在400亿元以上，这也将带来整个东阳光集团的生物医药板块价值的重估。届时其多年来重金打造的研发家底将浮出水面，能否与恒瑞、石药等正面PK也未可知。不过，它与东阳光这次的关联交易能否成功，还要看监管层的答复，即便成功，未来它也需要解决与东阳光药之间的交叉持股问题。

上交所为什么再次对“东阳光剥离东阳光药”事件发出问询函？东阳光药是被贱卖还是另有隐情？请您下周一接着收听。