开场：活动预告与内容定位

主播介绍本期内容来自朋友基金策略会的演讲，预告上海小宇宙活动，并强调本期 PPT 以数据为主，标题为“AI by the numbers”，副题“没有观点，只做记录”。

标普 500 屡创新高与市场分化

展示标普 500 一年走势，指出尽管经历回调仍创新高，全产业链需求强劲；对比软件股与 AI 股的分化，软件公司普遍跌 50-90%，AI 标的上涨。

CapEx 军备竞赛与云厂商增长

CapEx 预期持续上调，头部巨头 CapEx 占 GDP 近 3%，接近光纤泡沫时期；云厂商（AWS、微软云、谷歌云）收入增长强劲，是 AI 最直接的收入获取方式。

ARR 口径的混乱与模型厂商拓展

OpenAI 与 Anthropic 的 ARR 数字高企但计算方式不同，引发对 ARR 能否代表一切的质疑；Anthropic 从模型拓展到金融、法律、安全等领域，coding 收入占比降至 40%。

模型价格战与毛利幻觉

用数学题揭示降价对毛利影响有限，DeepSeek 打 2.5 折后毛利仍有 60%；引入“斩杀线”概念，DeepSeek Flash 0731 成为基准，迫使其他模型厂商逃离。

Agent 范式转移与 WorkAgent 兴起

Codex 变成新 ChatGPT，Agent 成为新范式，从 Coding Agent 拓展到 Work Agent；国内外厂商纷纷推出 Work 产品，可能是一次范式转移。

中国 AI 应用用户规模与覆盖率估算

引用 QuestMobile 数据，中国 PC 端 AI 应用用户约 1800 万，WorkAgent 覆盖率乐观估计 10-20%，对应小几千万用户盘子；澄清豆包 DAU 传闻。

付费转化率的残酷现实

豆包付费用户仅小几十万，转化率约千分之一；现场无人购买豆包付费，凸显 AI 应用付费困境；转向中间态公司（AI 数据、RL 环境）寻找机会。

五亿美金 ARR 俱乐部与死亡名单

非上市 AI 公司 ARR 超 5 亿美元的榜单以数据、算力、模型公司为主，应用公司寥寥；榜单看似 Top AI 初创，实则可能被巨头盯上，成为死亡名单。

VC 投向与国内应用格局

CB Insights 数据显示 VC 热门方向中应用类仅 Coding、Legal、AI 视频/图片生成、Personal AI Assistant；国内应用端被巨头把持，但可灵、MiniMax 等明星公司涌现。

Roblox 的叙事与股价脱节

以 Roblox 为例，从元宇宙到 AI 叙事，股价大起大落，揭示看透叙事与二级市场投资之间的鸿沟；最后提到 OpenAI 免费开放 Luna，美国付费 AI 家庭仅 2.2%。

结尾：一切皆 Loop 与活动预告

引用 Jeff Dean 的 BP，强调“一切皆 Loop”的自主进化共识；再次预告上海小宇宙活动，感谢收听。