医美企业正面临着残酷的现实：时代的贝塔红利已不在。以前是“我能开创需求”“我能花式营销，制造容貌焦虑”“我的产品稀缺，能占有定价权”，但现在，消费降级，消费者自我意识更强了，行业合规化程度提升了，互联网冲击更狠了，同品类竞争也更猛烈了。

玻尿酸三大天王，没有一个不叫苦。对于他们来说，除了红利不再，还进入到了成分“新旧交替”的时代。玻尿酸红利效应正随上游产能的扩张和下游价格的下探，显示出边际递减效应。新的重组胶原蛋白潮流袭来，但技术尚不够成熟，转化还需一定周期验证。

路怎么走？不跟随潮流是错，跟随潮流也是错，外延式拓展难，不外延扩品类更难。其中，爱美客承受的压力远大于华熙生物和昊海生科。

曾几何时，爱美客营收为“玻尿酸三巨头”中最低，但总市值却是华熙生物与昊海生科之和，毛利率常年90%以上，净利率常年在60%以上，妥妥的“医美茅”。然而，如今爱美客市值已从2021年7月1700亿的最高点，跌了六成，且有不少业内人士认为“情况还没到最糟的时刻“。

华熙生物好歹是做原料药起家，有国际化的底子和做合成生物学的优势，昊海生科好歹在严肃医疗中持续有一席之地，但业绩增速在急剧放缓的爱美客，纵使有钱“东扩张、西外延”，口袋看起来鼓鼓囊囊，但似乎再未拿出让资本市场惊喜的产品。

商业的本质是竞争，投资的本质是前瞻。至今很难找出新一类企业，比玻尿酸巨头更懂如何前瞻性地结合外部时代特点与底线思维，找到确定性。玻尿酸，中国目前最为普及的注射类医美材料，对应市场早已拥挤不堪。但在起初那场轰轰烈烈的轻医美消费“造富”运动中，几家头部企业出的都是“王炸牌”。

华熙生物，从上游出发主打技术牌，生产玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸研发、生产及销售企业。贝泰妮，聚焦C端玻尿酸产品，凭借医药基因优势主打医研牌，在医院引流和入驻药房上颇具优势。

而爱美客，一边押注玻尿酸注射稀缺产品，选独家适应证。另一边打通非公医疗渠道，面向B端医美机构缔造渠道禀赋能力。

2016年是中国医美产品获批数量的巅峰期，国产产品获批数量超过了进口品牌。也是在这一年，爱美客的嗨体作为国内首款用于填充颈纹的注射用透明质酸钠复合溶液，以第三类医疗器械重磅获批。

一个背景是，医美产品获批需长时间的前期储备及行政审批，领先获批的首创性产品如果配套良好的运营，往往享受3～5年左右的无竞品发展窗口期。叠加行业合规要求越来越严格，机构无法使用灰色替代品，稀缺产品的生命周期还能更长。首创性地开发市场空白产品，给嗨体带来的天然优势是，有市场独占周期，溢价能力高，复购率可观。

当时代里的医美明星企业逻辑瓦解，如何重新评估其价值？请您明天接着收听。