8月31日，恒瑞的股价盘中跌破45元。

它上一次站在这个位置，还是2019年8月。有所不同的是，那是一次暴涨前的序幕。

两年时间，股价走完一个轮回，但对恒瑞的未来，却还远未到盖棺定论的时候。

创新药销售占比终于达到四成，这本该是恒瑞医药转型的高光时刻。
    然而当市场以暴跌回应时，它却成了恒瑞股价的至暗一刻。

光与暗的交接之处，藏着一个转型步入深水区的药企的挣扎，同时亦是陪着恒瑞市值从6000亿跌向3000亿的投资者的苦痛。 

在这个夏天，所有人都想知道：恒瑞还行不行？

如果恒瑞不行，那么放眼中国的医药产业，还有谁行？如果恒瑞还行，那么面对近十年来最低的一次业绩增速，深套者又何以自慰？

 “行与不行”的问题，也许已经超越恒瑞本身，成为对整个医药行业估值体系的追问，成为对所有向创新转型的传统药企的追问。

其实，在中国的医药市场，恒瑞是一个无法被定义的存在。

它是传统企业，却又一直干着“反传统”的事情。从率先做仿制药，到冲击国内首仿；从走仿创结合之路，到追求真正的源头创新，它总是居安思危，敢于在最舒服的时刻抽身，投入新的天地。

在仿制药和创新药领域的双重话语权，让恒瑞成为了医药行业一个锚定的价格——不止为自己定价，更为整个体系、整个行业定价。

正因如此，恒瑞此次在资本市场的失利，也引发了医药股的集体震荡。

8月19日，恒瑞公布中报，因业绩不及预期，隔天遭到了市场的宣泄性抛售。而恒瑞跌停的当天，迈瑞医疗、药明康德、金域医学等龙头也无一幸免地遭受重挫。如果把时间线再拉长一点，从集采丢标的6月开始，恒瑞已在3个月的时间里跌去了近47%。同一时间段，中证医药生物指数的跌幅也接近20%。

医药股的调整不仅冲击着二级市场，还在向一级市场传导。8月，心玮医疗、先瑞达医疗等香港上市的医疗新股全部遭遇了首日破发，这与上半年医渡科技、诺辉健康、时代天使等首日涨幅超100%的景象已不可同日而语。

恒瑞暴跌有很多原因，一种声音认为，是前期涨得偏高；也有声音认为，是资本估值公式问题，总体而言，与整个医药产业转型升级的阵痛密切相关。

回顾医药股在2010年、2015年和2018年的三次暴跌，每次都有政策诱因，也有估值泡沫被挤。

在中国股市，恒瑞虽然贵，但一度被认为贵得很有道理。

原因之一，就是它多年来堪称“清流”的财务表现——优异的现金流，较低的资产负债率，研发投入全部费用化，分红还十分大方。

这在全球大放水，优质资产难觅的当下，在仿制药企空间被集采压制，众多生物制药公司又不知前途几何的当下，成了各路资金追逐的黄金标的。不管是沪港通等海外资金还是本土基金，都将其作为重仓股持有。毕竟不讲故事不玩概念，实打实地用自己赚的钱搞研发，还能常年维持20%的业绩增速的上市药企，是打着灯笼也难找的。

然而估值是把双刃剑，当恒瑞的PE被推到100倍时，投资者对风险的容忍度也降到0。

想了解以恒瑞为代表的转型中的上市药企，面临着怎样的挑战，如何在自身的长期战略规划与投资者的短期收益预期中取得平衡，请您明天接着收听。