艾本那肽，还剩最后一盏灯。

新药上市前专业评审分几项，完成一项灭一灯，全部灭灯后进入综合审评，综合审评通过后上市。

常山药业艾本那肽（长效胰高糖素样肽-1受体激动剂）上市申请在今年4月获受理，如顺利推进，有望在不久的将来获批，用于治疗2型糖尿病。

冀望能用胰高糖素样肽-1、CGT、ADC等创新产品实现底部反转的中国老牌药企，还有很多，尤其是天降时运的胰高糖素样肽-1概念股们。但当最疯狂的那段暴涨时期过去，再来看常山药业这些企业，更多悲凉的底色涌现出来。

某种程度上来说，常山药业与香雪制药，是两家比较像的企业：都在10年前风生水起之时，以探索者姿态做了别人看不上、看不懂的创新，10年后都凭创新获得股价“暴力拉升”。然而最遗憾的是，两者都形成了股价与业绩极度“割裂”的局面，即股价无情涨，业绩无情落，主营业务乏力，盈利能力渐次恶化。

TCR-T之于香雪，是这家一地鸡毛的老牌中药企业唯一有想象空间的“独苗”，GLP-1之于常山，更是昔日中国肝素一哥摆脱原有业务长期依赖的唯一砝码。两者都将核心创新“孤品”推到了同领域研发进度最靠前的位置，但两家企业远比市场想象的更艰难，走的路也都很危险。

新药研发九死一生，做出来后商业化工作更是一部高深的学问，钱，资源，策略，步步缺不得。尤其是常山药业，国内胰高糖素样肽-1降糖药、减肥药竞争格局太卷，未来业绩仍存在极大不确定性，现在主营业务肝素又深处周期底部，肝素原料药“三强”常山药业、健友股份和海普瑞无一幸免，而常山在其中亏损情况最为严峻，盈利能力正在持续恶化。谁能支撑其未来？

常山药业的故事非常简单，看过去，一个肝素，一个对标白云山金戈的西地那非，看未来，一个降糖药艾本那肽——唯一的砝码。

截至今年三季度，肝素原料药“三强”的营收情况是这样的：海普瑞40.69亿，健友股份30.88亿，常山药业7.84亿。截至11月22日收盘，三家公司在资本市场的表现又是这样的：海普瑞市值158.47亿元，营收三家中最高，但市值反倒最低；健友股份报13.73元/股，市值为221.83亿元；常山药业报18.95元/股，市值达174.16亿。

很明显，常山药业的营收体量已和另两大巨头不在一个梯队，但股价表现，却是其中最好的。

三家公司现在都处在关键的转型期。海普瑞主要转型做生物药大分子CDMO；健友股份转型做生物药类似物及高端制剂；而常山药业目前尚未有较明晰的转型大方向，但其手握1张王牌——胰高糖素样肽-1资产。去年9月，医药板块寒彻骨，胰高糖素样肽-1概念股却杀了出来。那时候，胰高糖素样肽-1“双寡头”礼来与诺和诺德，两者市值加起来约等于A股500多家医药股，其2023年半年报透露的其核心产品销售放量和临床数据都极其振奋人心。也因此，国内一众胰高糖素样肽-1概念股受到狂追。而常山药业，是被惊喜砸的最狠的那一家。

常山药业不乏创新亮点，但为什么很难救赎未来？请您明天接着收听。