按照香雪预重整制度设计，临时管理人由法院指定，理论上应居中协调各方利益。但在实际操作中，其报酬由谁来承担、金额如何确定，成为这场冲突的导火索。

2025年5月，预重整启动仅一个月，临时管理人便要求香雪制药及控股股东、实际控制人出具《承诺函》，同意对其报酬承担连带责任，锁定无财产担保部分管理人报酬为2895.34万元。

随后，临时管理人进一步提出签署《保证金协议》并支付1000万元保证金，若香雪最终未转入正式重整，保证金不予退还，直接转为他们的报酬。双方未就1000万元保证金达成一致。一年后，矛盾集中爆发：

2026年7月，香雪向专班及法院提交临时管理人违法违规投诉报告及证据材料；同月，香雪向广州中院提起对临时管理人的民事诉讼；几乎同时，连预重整的申请人——广东景龙建设集团——也向法院递交材料，表示"对临时管理人的工作非常不满"。

从投诉到起诉，再到要求换人，矛盾层层加码，预重整陷入停滞。在临时管理人争议未解、投资人信任基础动摇的背景下，广药资本迟迟不敢落笔签约，也就不难理解了。

重整停滞的代价，最先由基层承担。

由于预重整迟迟没能落地签约，原本用于发放员工工资的5000万元共益融资，被临时管理人单方面搁置；债权人多次书面申请查阅债权明细、投资人方案等核心资料，长久未获有效答复。

重整迷局尚未厘清，另一记重锤接踵而至。

2026年1月，香雪首次预告2025年度业绩，预计净亏损6.35亿元至9.34亿元。然而到了4月份年报披露前一周，公司突然将亏损额大幅修正为12.64亿元至14.64亿元——修正后的亏损下限比原先增加了超过5亿元，差异巨大。

7月11日，深交所认定业绩预告严重"变脸"且未及时提示退市风险，对*ST香雪、董事长王永辉、时任财务总监卢锋给予公开谴责处分。

利空消息在周末充分发酵后，于7月13日集中释放，ST香雪股价当日低开低走，一度暴跌近20%。

如果最初的业绩预测准确，市场对其退市风险的定价会更早反映。但正是因为亏损额的突然"翻倍"，才让投资者意识到：这家公司的窟窿，远比想象中大。

重整的倒计时和退市的倒计时，两列倒计时同时奔跑。2025年末，香雪净资产为-3.60亿元；2026年一季度末，进一步恶化至-4.71亿元。根据创业板上市规则，若2026年底经审计的净资产仍为负数，将直接触发强制退市红线。而如今，距离2026年结束，只剩下不到五个月。

好不容易等来广药，“重整钉子户”香雪的一纸协议为何还不落地？请您下周一接着收听。