在这家企业深陷泥潭的同时，一张颇具想象力的技术牌，也正握在香雪手中。

要理解香雪为何走到今天，需要先回顾它走过的那条路。

2010年登陆创业板后，香雪经营业绩一度稳步增长，有息借款几乎为零，2015年市值触及200亿元高峰，与以岭药业并称"北以岭，南香雪"，是岭南中药当之无愧的标杆。

巅峰，也是拐点。此后十年，香雪走上了一条激进的多元化扩张之路。

据统计，上市以来香雪共实施50起并购，耗资57亿元，先后设立60多家子公司，业务版图横跨保健品、软饮料、医疗器械等多个领域。

然而这场急功近利的扩张未能形成协同效应，反而催生了大量资产纠纷，资金链绷紧，债务高企，最终不得不变卖资产、收缩业务。

从业绩来看，过去五年香雪营收持续下滑、亏损持续扩大。

2025年，公司全年营收15.95亿元，同比下降14.16%；归母净利润亏损13.92亿元，创上市以来最大亏损纪录；连续五年累计亏损已超30亿元。

颇具戏剧意味的是，在这家企业尚未跑通当下生存逻辑的同时，它却试图跨步抢占下一个时代的制高点。

目前，香雪大力布局TCR-T细胞疗法，旗下有我国首个获得IND批件的TCR-T产品，并被CDE纳入突破性治疗品种名单。

TCR-T被视为继CAR-T之后下一代细胞免疫治疗的重要方向，具有攻克实体瘤的潜力，若成功商业化，市场空间可观。但问题在于：创新药的研发需要持续、大量的资金投入，而在主业萎缩、债务压顶、重整停滞的当下，香雪能否撑到该产品获批上市的那一刻，仍是未知数。

重整每卡顿一天，这张技术牌的变现窗口就窄一分。回到开头那些在社交平台上囤药的人。他们囤的不仅是一盒抗病毒口服液，更是对这家公司会走向何方的不确定性。所以，广药资本的协议何时落笔？临时管理人的争议如何收场？2026年底的净资产能否转正？这三个问题中的任何一个，都可能决定这家40年老牌药企的终局。

留给香雪的时间，已经不多了。