在2021年的最后21天里，资本市场对医药行业悲观的情绪仍在持续。一天4家医疗健康行业企业上市，其中仅有一家企业收获平盘。而另外3家医药行业相关企业仍旧上演“破发”的老戏码。

在2020年E药经理人投融资专刊中，投资人关心的话题还停留在如何看待上市、融资狂欢，投融资泡沫何时破的隐忧之中。那时有悲观者认为快则一年，就能看到“谁在裸泳”，短则2-3年即可看到结果。

如今，不到一年的时间，那些担心或者隐隐期待晚一些发生的故事，已经频频上演。身处创新浪潮之中的医药人心中，隐约感受到的行业分化期就这样来了。自2009年新医改以来医药行业的“黄金十年”已经成为过去，资本开始回归理性。

今年1～11月，有16家生物医药企业IPO终止，高于前两年的总和。而2019这一数字为4，2020年也只有5家。“变化说来就来，投机的窗口期越来越短，那些试图获得创新药企上市窗口期红利的想法瞬间被打破”。

中国医药产业的规则和生态正在重构。那些曾经抢先借道18A或依靠科创板第五套标准上市的第一波创新药企，如果说它们享受到了政策红利，那么商业化的考验已经来临。当曾经的承诺无法兑现，市场销售不及预期，再叠加集采常态化的推进和创新药医保谈判的影响，资本对于企业未来不再乐观。而后来者的破发或者终止上市，在投资人眼中，则是市场对创新药企的估值模型越来越精准，从而进行下探的必然。他们则可以在《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》等政策的提示下，自我反省自身创新的成色，继续努力。

在一切都充满未知和不确定性的时代，可以确定的是，对真创新的呼吁和需求已经开始倒逼行业新生态的塑造和演化。毋庸置疑的是，从同质化到差异化，从跟随创新到源头创新，是创新药赛道的大势所趋。其实答案早已经写就：创新药公司价值的本质是临床获益，同时好产品能获得足够的现金回报，如果最终卖不出去，那可能就是泡沫。

显然，“一年42家医药企业上市无一遭遇上市首日破发”的盛世已经一去不复返。成大生物首日股价跌幅超20%、过半数投资者“出逃”、市值蒸发超百亿；先瑞达医疗首日收跌26.05%。上市1个月后，股价较IPO发行价下跌38.07%；心玮医疗自上市至今股价已遭遇腰斩；迪哲医药中一签亏近5000元……曾经对股民而言躺着也能赚钱的医药新股，如今已深陷上市即破发的泥潭。

曾有证券分析师认为，二级市场遭遇破发潮的原因很多，比如新股发行节奏加快、市场人气低迷、盲目推崇“新股不败”而引发持续高价发行等等。但整体而言，破发还是要从企业自身找原因。

以破发更为常见的港股为例，创新药企业想在港股上市，如果FIC或BIC的成分不足，往往会在半年内被打回‘原型’，出现破发，甚至是上市当日就遭遇破发。

市场对医药企业的整体估值都在下探，是一级市场投资人与二级市场分析师普遍的感受。不论是创新药，还是医药流通、医疗器械，甚至CDMO，高估值的状态可能已经到头了。

对于如今二级市场中生物医药企业遭遇“跌跌不休”的现象，有投资人这样认为。过去1～2年，由于疫情的流行以及疫苗的推动，让医药板块得到了资本市场的空前重视，资金疯狂涌入该板块。如今这种加成因素正在褪去，医药板块也正在回归其常态，市场正在以更加平和的态度看待医药板块，原本医药企业超出自身的估值将回归理性。

医药股不断破发，如何促使新股收益回归理性，请您明天接着收听。