先摆上个月你打开手机可能看到的几样东西：纳指 100、黄金、10 年期美债利率、汽油、通胀、联储、比特币。放在一起有一件事特别：纳指和黄金平时互相对冲，10 月一起跌，各自都排在自己历史最差的 10% 上下。

回到 1985 年以来的六段：1990 年春天、1997 年底到 1998 年夏天、2002 年夏天、2008 年秋天、2012 年春天、2022 年秋天。每一段先看当时一个普通人的日子，再看市场怎么说、后来发生了什么、联储做了什么。最后把六段摆在一起，和 10 月放在一起看哪些地方不一样。这期不猜明天，也不判断 10 月是哪一种。

两派怎么看：

— 第一种读法：钱不够用，大家都在要现金。手里有什么卖什么，哪样最好卖先卖哪样，黄金很好卖，所以被一起卖掉。最常被引的例子是 2008 年秋天雷曼兄弟破产之后：10 月里有一个礼拜美国股市跌了将近 20%，联储 10 月连降两次，12 月降到 0–0.25%。押的是：先出一件让所有人缺现金的事，卖完才见底。美联储历史

— 第二种读法：利率涨得太快。黄金不生利息，利率一高，拿着它的成本就高。最常被引的例子是 2022 年 9 月：8 月通胀数据 9 月 13 日公布比预期高，纳指那天大跌；9 月 21 日联储加了 75 个基点；那个月纳指跌 10.6%，黄金月均价跌 4.8%。没有危机，联储也没降息，市场 10 月 12 日见底，之后几个月通胀数字自己回落。押的是：钱的价格涨得太快，要等通胀回落。美联储

10 月是哪一种，这期不下结论。

关键事实：

— 10 月五项：纳指 100 −6.65%（1985-11 起 491 个月，比它更差的占 10.4%）；黄金月均价 −4.67%（1975-01 起 621 个月，占 8.1%）；10 年期美债利率 −31 个基点（1962-02 起 776 个月，占 13.1%）；标普 500 −0.93%（占 31.3%）；WTI 现货 +6.37%。最差 10% 的门槛：纳指 100 ≤ −6.84%，黄金月均价 ≤ −4.23%。Yahoo Finance

— 冷开场的现状数：纳指 100 10 月 6 日创历史新高，到 10 月 30 日收盘回撤 9.1%，10 月 30 日一天 −3.5%；黄金期货从 1 月高点到 10 月末 5,318 → 3,885 美元，−27%；10 年期 10 月 5 日 5.31%（今年最高），10 月 30 日 4.93%；全美汽油均价 10 月 31 日 4.184 美元 / 加仑，一年前 3.04，加满 15 加仑一箱 46 → 63 美元（本节目换算）；9 月 CPI 同比 3.7%；比特币年内 −12%。AAA

— 联储：2026-09-16 宣布加息 25 个基点，目标区间 3.75%–4.00%，2023 年 7 月以来第一次；CME FedWatch 10 月 29 日显示 12 月再加息的概率约 79.6%。CME FedWatch

— 1990 年春天（1990-04：纳指 100 −3.4%，黄金 −4.8%）：储贷危机，美国 1989–1995 年处置破产储贷银行 747 家；8 月 2 日伊拉克入侵科威特，两个月里油价翻倍；联储自夏天起降息到 1992 年；之后纳指 100 又创了新高；4 月末算起 6 个月 −16.2%，12 个月 +28.1%。

— 1997 年底到 1998 年夏天（1997-12：纳指 100 −5.7%，黄金 −5.6%；1998-08：纳指 100 −17.2%，黄金 −3.1%）：1997 年 12 月韩国向国际货币基金组织求救；1998 年 8 月 17 日俄罗斯卢布贬值并重组国内债务；9 月 23 日纽约联储召集银行团接管长期资本；联储 9 月 29 日、10 月 15 日（会议之间）、11 月 17 日三次降息；12 个月后纳指 100 +85.3%、+110.2%。

— 2002 年夏天（2002-07：纳指 100 −8.5%，黄金 −2.5%）：2001 年 12 月 2 日安然破产，其员工退休账户 62% 是公司股票（2000 年底）；2002 年 7 月 21 日世通破产；10 月 9 日见底，离 2000 年的高点两年零七个月；12 个月后纳指 100 +32.7%。

— 2008 年秋天（2008-10：纳指 100 −16.3%，黄金 −2.8%；2008-11：−11.2%，−5.7%）：9 月 15 日雷曼兄弟破产；10 月 8 日、29 日联储降息，12 月 16 日降到 0–0.25%；2008 年全年美国 401 (k) 平均余额 −27%（Fidelity；EBRI 口径 −30.5%）；2008-11 月末起 12 个月，纳指 100 +49.1%，黄金 +48.1%。

— 2012 年春天（2012-05：纳指 100 −7.3%，黄金 −3.6%）：希腊选举后没能组阁，西班牙银行要不要救；5 月末次日即低点；7 月 26 日欧洲央行行长「不惜一切代价」；9 月 13 日联储开第三轮量化宽松；12 个月后纳指 100 +18.1%。

— 2022 年秋天（2022-09：纳指 100 −10.6%，黄金 −4.8%）：6 月 14 日全美汽油均价首次超过 5 美元（AAA 5.016）；30 年期房贷利率周均 9 月 8 日 5.89%，9 月 22 日 6.29%（Freddie Mac）；9 月 21 日联储加 75 个基点；10 月 12 日标普 500 收盘见底；12 个月后纳指 100 +34.1%。Freddie Mac

— 不在这六段里的 2018 年：10 月 3 日联储主席说利率离中性还有很长的路，12 月 19 日加息，2019 年 1 月 4 日说可以「耐心」；纳指 100 从 10 月末到圣诞前又跌 15.3%；黄金没有一起跌。

— 六段摆在一起：8 个月里，一年后纳指 100 全部上涨（+18.1% 到 +110.2%）；半年内最大再跌的中位数 −7.7%，最深 −22.3%（2008-10），一半的月份再跌超过 10%；6 个月先反弹后创新低，最快的一次（2012-05）跌完第二天见底，最慢的约 115 个交易日（1990-04）；黄金一年后有涨有跌。样本只有 8 个，相邻两个月常是同一段行情，只能当历史看，不能当概率用。

长尾风险：10 月和六段不一样的地方

— 通胀：8 个月里有 5 个月在 1.1%–1.7%，1990-04 为 4.7%，2008-10 为 3.7%，2022-09 为 8.2%；2026 年 9 月为 3.7%。FRED

— 联储：1990、1997–98、2002、2008、2012 这五段，联储在降息或已降到很低，2022 年一段在加息；2026 年 9 月 16 日加息，是三年来第一次。FRED

— 原油：比一年前的涨幅，八个月里最高 +18%（2022-09），其余从 −39% 到 +2%；2026 年 10 月末 +70%。

— 位置：10 月月初纳指 100 离历史高点 1.1%；六段里月初离高点的距离差别很大：1998-08 为 6.0%，1997-12 为 8.5%，1990-04 为 10.0%，2022-09 为 26.0%，2012-05 为 42.1%，2008-10 为 66.1%，2002-07 为 77.7%（按日收盘的历史高点算）。

留给你的问题：

这一次，它来不了的话，历史还作数吗？上个月你的账户里，哪一样最让你意外：纳指、黄金、国债，还是一箱油的价钱？接下来能看到的一件事： — 美国时间 12 月 9 日：美联储公布 12 月议息结果（会期 12 月 8 日至 9 日）。美联储

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