报告信息机构：摩根大通（J.P. Morgan）日期：2026年4月1日英文标题：Very solid upward trends on model iteration, token demand and API price标的：智谱AI（2513.HK）评级：增持（Overweight）目标价：HK$950（前值 HK$800）

背景智谱AI是中国大模型赛道首批上市公司之一，核心产品为GLM系列大语言模型。摩根大通在最新研报中大幅上调其2026-2030年收入预测46%-78%，并上调目标价至950港币。

本期三个核心问题：

1. API平台ARR一年暴涨60倍，token单价还在涨——智谱凭什么在价格战中逆势提价？
2. 亏损32亿，研发也花了32亿——这到底是在烧钱，还是在投资未来？
3. 毛利率一年从3%跳到19%，摩根大通说盈利只是"机械问题"——这个逻辑靠谱吗？

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本期内容：

主播

小柒

背后的男人

右兜

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