这一轮 RWA 为什么可能真的不一样

主播以 Robinhood 链上代币化股票与稳定币组合交易、年化一度超五位数收益的现象开场，指出 RWA 正从资产代币化进入资产可组合阶段。嘉宾 Cheryl 介绍自己横跨传统金融、加密 VC 与 DeFi 协议的职业背景，以及加入 Kamino 的原因。

学生眼里的链上金融：门槛与责任

Cheryl 分享在南洋理工大学讲授金融科技与区块链时观察到的认知壁垒：抵押率、清算价、预言机等概念在传统金融里被抽象掉，在 DeFi 里却离用户很近。另一层障碍是自托管带来的责任，地址写错钱就没了。

Kamino 是什么：从抵押 SOL 借 USDC 说起

用最简单的用户案例解释 Kamino：抵押 SOL 借 USDC，或把代币化股票作为抵押品借出稳定币。Cheryl 称 Kamino 在代币化股票 TVL 排名中位列第二，RWA 借贷存款已占其总存款的 35%。

五位数 APY 不可持续，价差才是关键

主播提到流动性极薄的交易对显示百分之一万以上收益。Cheryl 直言这类数字不可规模化也不可持续，真正的问题是代币化股票与现货之间的价差、做市商 SLA 与周末盘外交易时段，需要把价差降到用户可接受的水平。

机构的问题变了：从要不要参与到怎么合规参与

Cheryl 观察到近六到十二个月机构提问明显转向具体：持牌托管、可接受抵押品、LTV 设置、清算与赎回机制、法律结构。机构从代币化存款、货币基金等熟悉产品起步，再走向黄金、ETF、股票、固收与私募股权。

熊市才看得出资产质量：收益的三层来源

Cheryl 指出过去的高收益多来自代币激励与牛市杠杆需求，熊市补贴消失后大家才开始追问收益从哪来。她把收益分为基础借贷需求、真实经济活动现金流（房贷、再保险、私募信贷）与机构信贷三层，强调风险调整后收益。

普通用户怎么选：AI 当风险解释层

主播分享自己用机器人爬各借贷协议 APY 的习惯，并提出普通用户难以判断收益来源。Cheryl 认为 AI 可以充当风险解释层，回答产品为何能给出 10% 收益、合约过去一年有无坏账、市场下跌时最大风险是什么，未来用户甚至可能是 agent。

PRIME 与 OnRe：两个金库的底层资产

Figure PRIME 上线约四个月存款突破六亿美元，OnRe 到第二季度末约 11.2 亿美元。PRIME 对应美国房地产代币，为 Figure Markets 提供约三十天仓库融资；OnRe 把全球再保险收益带上链。Cheryl 强调要看资产是否真正流通而非躺在一个钱包里。

机构要的不是一份合约，而是一套信用系统

Kamino 让链下抵押品放在 Anchorage 等合格托管方处，同时仍能从链上获得流动性；并提供固定利率、固定期限借贷，因为机构需要可预测的资金成本，无法接受链上浮动利率的剧烈波动。

与 Aave、Morpho 的产品哲学差异

Aave 是统一市场模型，存款承受池内所有抵押品风险；Kamino 与 Morpho 都做隔离池，但 Morpho 强调极简核心合约，Kamino 认为机构需要完整的信用系统：定价、预言机、清算与信用周期可控。Kamino 累计放款超两百亿美元，零坏账。

为什么是 Solana：效率与流动性

Cheryl 给出两点：高吞吐、低交易成本与快速结算适合金融活动；Solana 已有成熟稳定币流动性与链上金融基础设施。截至 2026 年第一季度，Solana RWA 借贷存款达 12.3 亿美元，季度增长约 115%。

用 AI 对抗 AI：分层防御

Kamino 用 AI 持续监控多签活动、市场与预言机配置，自研 AI 工具自动找漏洞，并对代码库做形式化验证。配置变更时 AI 先预演，指出异常价格源与不合理风险参数，但最终拍板的还是人。

只看一个指标：金融利用率

Cheryl 表示不会单纯看 TVL 或发行规模，而要看这些资产上链后有多少真正进入抵押、借贷、配置与结算。金融利用率是她判断 RWA 从叙事进入真实采用的核心指标。

各地加密活力与给年轻人的建议

Cheryl 认为美国优势在市场规模、资本、开发者生态与监管成熟，新加坡与香港并肩，亚洲的活力来自整个亚太的原生采用。她建议年轻人不要只学 crypto，先建立第一性原理思考，再真正去用产品。节目以主播对 RWA 前景的信心收尾。