本期嘉宾：江伟轩，华夏大中华信用精选债券型证券投资基金(QDII)基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外收益债券型证券投资基金基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外聚享混合型发起式证券投资基金(QDII)基金经理(2025年5月15日起任职)、投资经理。

欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近 10 年期美债在高位震荡，很多朋友看着美债的高票息，动心想去买美债基金，但很容易忽略两件事，美债收益率继续走高带来的净值回撤，还有人民币升值带来的汇兑损失。我们专门邀请到华夏海外收益债、大中华信用债等产品的基金经理姜伟轩先生，来聊一聊美债、美元和人民币汇率的关系，以及这几年美债的行情变化。

Timeline:

01:10‑05:55 什么是美债；美元与去美元化进程

1. 通俗理解美债：相当于美国政府公开向全球借钱的债券，二战后全球金融秩序奠定美债的核心地位；

2. 美元不只是金融货币，同时是全球贸易结算货币；

3. 去美元化进程：

   • 导火索：疫情时期美国大规模印钞推高通胀、地缘冲突、西方政策转向保守；

   • 各国央行减持美债、增持黄金；但美元资产≠美债，美股 AI 产业依旧具备吸引力。

05:55‑09:50 债券反直觉常识：收益率与价格的关系

1. 持有债券的投资者希望收益率越低越好；

2. 时间价值概念：同样到期兑付 100 元，期限越长，当下债券价格越低；

3. 区分美元需求和美债需求：美元需求下降会传导至美债，但美债需求下降不一定代表美元走弱。

09:50‑15:30 美债不同期限如何成为全球资产定价锚，传导链路

1. 短端美债：贴近美联储政策利率，主要影响银行间资金拆借；

2. 10 年期美债：全球最重要无风险定价锚，影响全球股票、实体项目投资的预期回报；美债收益率抬升，股权、实业投资需要提供更高收益才具备吸引力；

3. 30 年期美债：重点影响海外房贷等长周期信贷；

4. 传导差异：美债对美国本土资产直接影响，对国内资产的传导效应正在逐步减弱。

15:30‑23:40 本轮 10 年期美债收益率走高的三大驱动因素

1. 通胀扰动：地缘冲突推高油价，叠加美国劳动力紧张、工资粘性推升通胀；

2. 美国经济超预期韧性：AI 基建投资拉动经济，市场重新评估增长预期；

3. 长期财政结构性压力：美国财政赤字扩大，美债持有人结构发生变化，央行减持，更多由交易型投资者持有；

4. 市场现象：部分中资美元债发行收益率甚至低于美债，体现市场对不同主体信用的定价差异。

23:40‑29:30 欧债与美债的互相传导逻辑

1. 欧洲财政压力比美国更为突出，高福利体系、人口结构带来社会矛盾；

2. 有趣的传导规律：欧债小幅下跌会带动美债走弱；欧债出现危机式大跌，避险资金反而会涌入美债；

3. 启示：欧洲当下困境，是美国未来需要警惕的风险参照。

29:30‑36:40 反常识：高美债收益率如何影响科技股

1. 贴现逻辑：美债是无风险基准，收益率越高，风险资产（科技股）估值理论上要被压低；

2. 矛盾点：AI 产业本身又推动美国经济走强，反过来又会推高美债收益率；两股力量同时博弈；

3. 提醒：不要简单抄底美债；美国政府作为 “发行人” 和美国头部科技企业作为 “经营资产”，市场定价逻辑要区分看待。

36:40‑42:10 美债短期与长期展望

1. 短期触发美债收益率下行（价格反弹）的可能条件：油价回落、美国经济 / AI 投资不及预期、美联储态度转鸽；同时市场超卖后存在修复反弹机会；

2. 长期：美国财政、人口福利等结构性问题仍在，美债利率中枢存在继续抬升可能性；

3. 长短端分化：长端美债风险更大；短端美债可以享受更高票息，久期风险可控。

42:10‑47:00 美债如何影响 A 股、国内债市

1. A 股：我国资本账户管控，不会出现外资大规模快速进出造成的剧烈冲击；美债更多先传导国内债券，再间接影响权益；

2. 中国债券走出独立性行情：海外主要经济体债券收益率普遍上行，国内债券收益率持续下行，和海外相关性很低；海外机构逐步重视中国债券的分散配置价值。

47:00‑52:30 普通人投美债产品，不可忽视的人民币汇兑影响

1. 哪怕美债票息很高，人民币升值会直接侵蚀甚至抹平海外债券收益；

2. 近年人民币走强背后：出口高附加值产品带来结汇需求、国内宏观基本面稳定性提升。

52:30‑57:50 重新理解黄金：美债利率与黄金的联动关系

1. 传统理论：美债实际收益率上行压制黄金；但当下市场玩家结构发生变化，理论会阶段性失效；

2. 现状：央行层面出于地缘风险持续配置黄金；但普通散户追高入场，黄金已经不完全是单纯避险资产；危机恐慌的时候，会出现黄金和风险资产同步被抛售换取美元的现象。

57:50‑01:01:40 给普通投资者的实操建议

1. 不建议执念 “回本” 而不断加倍加仓美债；

2. 可以做小比例分散配置，但要分清短端 / 长端产品，理解久期风险；

3. 投资没有绝对的精准预判，重点做好仓位管理，规避爆仓类重大风险；逆向不等于无脑抄底。

本期制作

嘉宾：江伟轩

主播：章衡 惟惟惟

制作人：余冬

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