开场片段：非共识、认错与AI判断力

节目以Jason的几句核心观点剪辑开场：难受的交易往往容易赚钱，非共识不是投冷门而是在极度悲观中找到明确支撑，以及AI时代最缺的是审美和判断。

从一级到二级：三年投资框架的两次转变

Jason介绍自己从华兴资本、启明创投到蔡崇信家族办公室，再到2023年成立NDV基金的历程。他总结过去三年最大的两个变化：从纯一级投资人变成二级投资人，以及从单一比特币资产扩展到黄金、石油等多资产类别，并从只做多变成多空都做。

GBTC案例：40%折价背后的非共识下注

Jason详细拆解了2022年FTX爆雷后买入GBTC的决策过程。他看重GBTC是美股交易所上市证券、有第三方审计，并用自己的大数据方式核查灰度链上钱包，发现即便假设10%虚构仍有50%溢价空间。这形成了他投资非共识的核心观念。

从GBTC到MSTR：投资工具的切换逻辑

Jason解释为什么从GBTC转向MSTR、Coinbase等加密相关股票。他坦言自己不是加密原生玩家，传统金融出身让他更理解正向现金流和供需逻辑，投资股票是顺理成章的转型。他也坦承一期基金收益中80%来自市场本身。

极值交易：做多石油同时做空白银

Jason阐述他最喜欢的“极值交易”方法。今年年初他在石油六十几块钱时做多，同时做空白银，依据是油银比处在历史极值的99%位置。他认为大部分时间可以等待，而比特币作为大宗商品长期涨幅可能最多，因为还有新增用户和争议。

认错经历：农产品上熬了三个月倒在黎明前

Jason分享今年四五月份做多农产品最终止损的经历。他给自己立下两条规矩：不熟悉领域至少要在90%极值才考虑，以及从空间和时间上都要设止损。他强调投资是非常需要自洽的东西。

做空MSTR：从危机交易到危机过去

Jason解释为什么长期看好比特币却做空MSTR。他在Michael Saylor说要卖币时开始做空，认为市场没有反应是某种程度的非共识。后来发现MSTR通过增发充实资产负债表，危机过去后转为做多，并在比特币大涨前参加分享会建议买入。

比特币定价权转移：从供给驱动到需求驱动

Jason解释研究框架从减半周期转向ETF和美元流动性的原因。比特币每四年新增发行量减半，矿工卖币对价格影响已非常小；2024年ETF通过后，美股投资人第一次可以直接用法币买比特币涨跌，定价权从矿工转向美股投资人。

稳定币与代币化资产：更快更好的全球交易

Jason看好稳定币，认为它转账一分钟到账、手续费不到一美元，远优于SWIFT。他提到纳斯达克做五乘二十三小时交易，而加密已实现七乘二十四小时，有人开始做代币化美股交易。他还分享韩国人作为全球游资第一名的观察。

稳定币产业链利润分配与比特币的短板

Jason分析稳定币利润目前主要留在发行公司，清晰法案未通过使银行能否分一杯羹悬而未决。他认为标的只有Circle和Tether两个。关于比特币成为数字黄金最缺什么，他认为需要减少圈子里的坏人，并引用张磊“做时间的朋友”。

从加密到全球宏观：AI降低学习门槛

Jason解释研究范围扩展的两个原因：不同资产类别周期不同，分散可以平滑波动；AI降低了学习门槛。他认为AI对资管行业影响刚开始，未来机构人数会显著变小，他的基金现在没有研究员，只有他和合伙人两个人。

AI实战：极值扫描与判断力的稀缺

Jason分享用AI做极值扫描的具体例子：长期跟踪十到二十个大宗商品，计算互相之间的比值，原来人手算一周，现在AI一小时完成。他认为AI时代最缺的是审美和判断，错误定价来自每个人投资哲学和时间周期的不同。

AI工具选择与量化风控实践

Jason分享日常使用Claude和Codex的体验，觉得Codex像理科生、Claude Code像文科生。他正在尝试把更小时间颗粒度的个人交易量化，并用AI每天跑一遍proposal扫描基金持仓的风险敞口，替代原来需要一整个团队的风控工作。

公开表达：自我监督与持续迭代

Jason解释为什么愿意持续公开表达投资判断。他把公开表达视为自我监督和自我回顾的过程，相信没有人是神，只有真实面对自己才会有迭代和进步。他也坦言会在意评论区不礼貌的留言，但认为利大于弊。

管别人的钱与管自己的钱

Jason认为管别人的钱更难，因为需要交代，大涨大跌时投资人会来问，长期容易形成PTSD。但反过来，有投资人也让他的边界感和纪律显著更好。他给普通投资者的建议是“相信尝试”，珍惜与市场看法不同时的感受，哪怕难受。

快问快答与收尾：比特币、AI泡沫与路径依赖

快问快答环节，Jason选择比特币作为未来十年唯一持有的资产，美债发行量作为长期跟踪指标，认为比特币仍是最喜欢但不够便宜的资产，最不理解的是AI的拥挤度。他承认最担心对比特币形成路径依赖，并总结投资者最容易高估自己赚钱时的能力。