过去七年，“做多美国、做空中国”几乎是全球资产配置中最成功的一笔结构性交易。
美股持续跑赢，中国资产长期承压，“美国例外主义”逐渐成为一种被默认接受的前提。

但如果这个前提正在发生变化呢？

本期节目，我们解读一份并不常见、却极具代表性的宏观研报，来自独立研究机构 Gavekal，发布时间为 2025 年 12 月 9 日。
这份报告并不讨论短期行情，而是从地缘政治、产业政策与资产定价的角度，重新审视“美国例外主义”与“中国不可投资”这套叙事是否仍然成立。

我们会聊到：中国在过去几年究竟牺牲了什么、换来了什么；债券市场给出了怎样不同于股票市场的信号；以及在技术封锁边际失效的背景下，中美资产的长期定价逻辑可能面临哪些调整。

这不是一集给出交易建议的节目，而是一集关于认知更新与资产配置前提的讨论。

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本期内容：

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