474 吉瓦的排队名单，和 36 吉瓦的全国余量

德州机构 ERCOT 的接入排队名单上挂着 474 吉瓦数据中心申请，而大摩测算到 2029 年全美电网能腾给数据中心的只有 36 吉瓦，一个州就是全国余量的十三倍。接入要等五到七年，芯片买了、钱投了、合同签了，就差通电。本期要算的就是这段等待值多少钱。

过去只比每度电卖多少钱

数据中心自发电过去只是柴油备份，如今演变为表后发电。行业用平准化度电成本（LCOE）比较：电网电每兆瓦时 89 美元，固体氧化物燃料电池 131 美元，贵了近一半。按这套账，等电网修好，表后机器就该退回备份位置。

77 吉瓦的缺口，和「搁浅算力」这把新尺子

2026 到 2029 年美国数据中心新增一百多吉瓦用电，扣掉在建、电网余量与已定自发电设备后，77 吉瓦没有着落，是电网剩余余量的两倍。大摩造出搁浅算力调整电价（SCACP）：每早一年通电每千瓦值 4500 美元，折合每兆瓦时 42 美元。

最便宜的电等成了最贵的电

电网电 89 美元加等待成本 233 美元，合计 323 美元；燃料电池半年通电、等待成本为零，仍是 131 美元。航改燃机 132 美元，大型工业燃机等三年多涨到 258 美元。价格排名被等待时间彻底翻转。

邻居的账：1560 亿美元项目被取消或推迟

数据中心往人多的地方走，电费上涨让选民把账记在数据中心头上。2025 年一年被取消或推迟的项目值 1560 亿美元，今年一季度就有 1300 亿。宾州州长签行政令要求数据中心自带电源。大摩据此做综合积分卡，燃料电池 4.5 分排第一。

换一张积分卡，第一名换人

假设 2030 年设备随便买、等待成本清零，重新打分后往复式燃气发动机 3.8 分排第一，燃料电池 3.8 分并列第二。今天燃料电池领先 1.2 分，拿掉时间一分不剩。结论是：燃料电池赢的是时间，不是电价。

飞轮：表后发电为什么是结构性的

大摩的逻辑是一个飞轮：数据中心做量、量带来规模、规模压低成本，工商业用电大户随后跟进。到 2029 年表后发电设备市场约一百二十几吉瓦、折合两千四百亿美元，储能是标配搭档，美国年装机五年内从 57 涨到 289 吉瓦时。

破绽：权重是自定的，阻力未必常在

积分卡权重由大摩自定，人口密集处噪音分量可能重得多，权重一挪排名就动。政治阻力也未必持续，多数地方是临时暂停令，目的是放慢而非叫停。报告披露页写明过去十二个月大摩承销过布鲁姆能源证券。大型燃机订槽位预付款已到两成五，是值得每季度盯的数值。

主播的两点保留：尺子的零点与 4500 美元

主播指出等待成本柱状图的零点就是燃料电池自己，它的等待成本为零是因为被当成起跑线。另一个卡点是 4500 美元这个假设，积分卡一半权重压在它上面，报告正文却没给推导。他的判断是燃料电池的领先按年计价，要盯两种机器的交货周期。

2027 年设备过剩，与龙头排满的矛盾

供需表显示 2027 年设备比需求多出近二十几吉瓦，2028 年打平，2029 年才转缺口，而等待成本最值钱的恰是眼下两年。但同一份报告又说两家发动机龙头排产已满到 2028 年，两句对不上。大摩的解释是多出设备流向别的市场、新产能靠不住，主播认为说得通但无法验证。