仅仅三年前，英伟达还是一个“卖无法替代的铲子”的公司：它的产品供不应求，客户抢着支付现金，只为获得芯片；它的毛利极高、资产很轻——一言以蔽之，这是华尔街最喜欢的赚钱机器。

但此后，英伟达主动打破了这种状态，它不断把自己的钱和信用借给它的客户，又让这些客户继续购买自己的产品，在这个过程中，英伟达越来越大，它身上的杠杆也越来越多。正面评价是：英伟达正在用自己的资产负债表为杠杆，建立一个新的AI行业生态；负面批评是：英伟达在自己创造自己的需求，它需要为AI的泡沫负责，甚至有人把它和20多年前的朗讯相提并论。

这些讨论当然关乎对英伟达和相关公司股价的预测。如果你想在本期节目获得这种预测，很抱歉我们做不到。我们能做的，是厘清那些纠缠在一起的概念：供应商融资、回流交易、循环融资。换句话说，搞清楚英伟达到底在干什么。当然，节目最后，话题不可避免地滑向那个危险又迷人的概念：泡沫。

| 主播 |

肖文杰、约小亚

| 时间轴 |

01:15 英伟达攒了一个5000亿美元的新局

04:56 英伟达扶持CoreWeave极简史

10:41 担保1085亿美元，到底是什么意思？

13:09 到底算不算财务欺诈，判定的两个要素

16:30 英伟达的资产负债表不再完美

19:12 GPU抵押贷款的利率从15%降到6%

22:58 朗讯和光纤泡沫

25:51 朗讯和英伟达的两个区别

27:53 GE资本的启示：懂技术的人放贷，才算得清残值

30:38 英伟达相比GE资本的劣势和优势

33:07 比担保更笼统的残值支持

35:19 算力到底是不是可以交易的金融资产

38:01 三年时间，英伟达从赚钱机器变成了AI行业的中央银行

38:58 我们对泡沫的理解

| 延伸资料 |

SEC - NVIDIA Corporation Form 10-Q（截至 2026 年 7 月 26 日）

NVIDIA - CFO Commentary on Second Quarter Fiscal 2027 Results

NVIDIA - NVIDIA AI Factory Compute Is Becoming an Investable Asset Class

NVIDIA - NVIDIA Partners With Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs and KKR to Establish AI Compute Infrastructure Financing Platforms to Mobilize Over $500 Billion of Third-Party Capital

硅谷101 - "消失"的万亿债务：深扒数据中心"影子借贷"、GPU金融化与次贷风险

NVIDIA - NVIDIA Guarantees SB Energy’s PORTS-Pike Technology Campus in Ohio to Exclusively Host NVIDIA AI Compute

NVIDIA - OpenAI and NVIDIA Announce Strategic Partnership to Deploy 10 Gigawatts of NVIDIA Systems

SEC - Lucent Settles SEC Enforcement Action Charging the Company with $1.1 Billion Accounting Fraud

Converge Digest - CoreWeave Secures $2.6B Loan as Lenders Take on GPU Renewal Risk

The Verge - Chipwrecked: Can Nvidia Avoid the Crash?

Michael Burry - The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza & the Bezzle

Tomasz Tunguz - Circular Financing: Does Nvidia’s $110B Bet Echo the Telecom Bubble?

The Week - The Fall of GE

| 后期制作 |

潘鑫

| 声音设计 |

刘三菜

| 收听方式 |

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