从昆康普瓦街的疯狂说起

1719 年底巴黎昆康普瓦街成为露天交易所，有人靠出租窗边位置一天赚一年工资，有人早上是穷人晚上成富翁。不到一年股价从约一万跌到五百。主播提出本期要讲泡沫如何被设计、为何不是简单的全民发疯，以及它对今天投资决策的启示。

路易十四留下的烂摊子与约翰·劳登场

1715 年路易十四去世，留下巨额债务与货币短缺，五岁的路易十五由摄政王奥尔良公爵执政。加税会反弹、赖账毁信用。赌徒出身、因决斗杀人逃出英国的约翰·劳提出货币不必绑定金银，一国瓶颈是货币不足而非金银不足，相当于早期的债转股方案。

三步闭环：建银行、买公司、债转股

第一步成立通用银行发行可兑换纸币，国有化后改称皇家银行，计价单位改为里弗尔，等于可以无限印钞。第二步买下密西西比公司取得路易斯安娜贸易垄断权。第三步允许用政府债券和纸币购买股票，新股只需先付七十五里弗尔、其余分期，形成高杠杆。财政、货币与股市被绑成一条线。

股价二十倍与真实的货币扩张

股价从 500 里弗尔涨到 1720 年 1 月约 10100 里弗尔，约为面值二十倍；新股收到三十万份申请只有五万股可发。5 月流通银行券达二十亿，是最初发行量的五十倍。主播强调这不只是贪婪，背后有真实的货币扩张，而泡沫最危险之处在于初期所有证据都支持这是合理赚钱。

不可能三角与信任崩塌

既要印钞托股价，又要纸币不贬值、可兑黄金，而金属储备不足。1720 年 1 月起精明投资人把利润换成实物和黄金，3 月股价被定在约九千并由皇家银行接盘，5 月股价降到五千、纸币价值砍半，等于承认纸币不值宣称价格。9 月跌到两千，1721 年 9 月回到五百，约翰·劳年底离职离开法国。

崩溃始于一次理性的兑现

主播指出崩溃不是从消息面开始，而是从人们想兑现这个理性行为开始；问题在于系统承诺了所有人都能卖、能同时卖，而那只是承诺。随后提炼前几条教训：泡沫不一定无中生有，约翰·劳的洞察有合理处，错在把合理想法放到系统承受不了的规模；关联性会放大风险；把价格盯死是危险信号。

跑得最快的钱与崩盘后的替罪羊

当时有一批人把纸币换成土地、黄金和食物，他们没有预测崩盘，只是习惯如此，主播以潮汕老人存钱换黄金、结婚穿金戴银作类比。崩盘后社会需要替罪羊，被怀疑获取非法利润的人遭到起诉，通过结构性缺陷获益的人往往要面对受损者的时间差报复。

五个自查问题与街头的最后一问

主播给出审视自身投资的五个问题：资产现金流在哪里、杠杆结构如何、价格上涨是价值提高还是货币变多、是否提前设定卖出纪律、是否警惕官方承诺。结尾回到昆康普瓦街：欢呼和拥挤的人都不傻，他们看到了真实的上涨，只是没问当所有人都想同时兑换时谁来买单。