开场：一位物理系出身的基金经理

主播永庆介绍嘉宾罗佳明及其履历，说明本期将聊价值投资策略、关键假设、周期品与出海研究。罗佳明自述从深圳到香港大学物理系、研究半导体材料的背景。

从物理实验室到资本市场

罗佳明讲述2006年大牛市时在实验室炒股、一周赚几十万又全部亏回去的经历，以及由此放弃学术道路进入金融行业。他复盘2016年从低估值转向质量投资的第一次迭代，和2023年港股熊市深处意识到宏观范式重要的第二次迭代。

港股：钱少、股票多、离岸定价

罗佳明拆解港股市场特征：股票供给可通过IPO和增发无限增加，对供给要敏感；作为离岸市场，资金流入流出取决于中美两国，外资撤离时估值范式剧烈变化。他举纺织企业从二三十倍PE跌到十倍PE的例子，也指出港股能买到中国最强的民企龙头。

好人、好生意、有空间、有壁垒

罗佳明给出选股漏斗：管理层向善、商业模式有高ROIC和壁垒、有成长空间，最后看估值。他解释为何把商业模式放在人前面，用物理学极限思维说明早期看人、晚期看商业模式，中间存在黄金配比。

周期股为什么也是价值投资

罗佳明论证周期股与价值投资不冲突：把公司名字遮住，只看现金流折现，周期底部股价往往严重低于周期价值。他举海丰国际逆势造船、A股农药公司往上下游扩张做成一条龙的案例，说明在周期股里也能找到高质量公司的闪光点。

A股、港股、美股的周期股差异

罗佳明对比三地市场：A股港股投资人更活跃，好业绩出来股价反而跌；美股周期股更靠后反映景气度。中国造船占全球一半供给，但中国船舶只涨一倍多，日韩同行能抓十倍股，原因在国企周期底部跌不深、海外公司先增加股东回报而非供给。

四类投资方法与特殊事件

罗佳明把价值投资归纳为便宜买好公司、周期股、特殊事件三种，再加A股港股特有的产业趋势投资。他详解Joe Greenblatt的special situation：分拆时港股通投资者被迫出售，JS环球分拆SharkNinja三年回报约七倍多。主播补充用AI工具扫描回购、分拆、突发事件等机会。

资源品的供给逻辑与卖出纪律

罗佳明解释这一轮看多资源品的四个理由：资本开支长期不足、纸币废纸化、供给端确定性、全球供应链重塑带来的基建需求。他谈中海油在油价暴涨时卖出部分持仓的决策，以及所有人都在看好铜和黄金时反而要警惕。

出海：微笑曲线两端与中国企业的机会

罗佳明谈为何疫情后把出海作为重点，认为二十年后回看中国成长股大概率大部分在海外做得好。他总结出海公司共性是制造端绝对强、产品定义和营销是短板，举沙发公司、非洲纸尿裤、非洲瓷砖、快递公司等案例，并提出港口和电网两个实际卡点。

美东汽车：四十倍到跌去九成九的反思

罗佳明复盘美东汽车从一块多涨到四十多块、又跌到四毛钱的案例，认为人没问题，问题在商业模式和社会范式变化：豪华车品类在缩小，消费范式从炫耀转向怕露富。他分享2021年深圳价投大佬关于国企比重增加的一句话，反思要关注天的变化。

左侧买入、钱的属性与组合管理

罗佳明谈左侧抄底是坏毛病、是负贡献，核心是了解钱的属性和自己的属性。他提到管别人的钱要有同理心，提高审美以规避不必要的犯错，并讨论基本面右侧但股价仍跌是最舒服的买点。

两个没有答案的问题与香港新基金

罗佳明回答最相信但入行时不信的事是管理层权重下降、时代背景更重要；没有明确答案的问题是AI时代如何安排研究时间。他透露正在香港筹备海外基金，希望研究中国、投资全球，等待海外资本回流。