2026 年 8 月 12 日，ESPN 报道：洛杉矶湖人队老板 Mark Walter 同意以 125亿美元的估值，把球队控股权出售给 Thrive Capital 创始人 Josh Kushner 与迪士尼前 CEO BobIger，交易待 2026 年 9 月 NBA 董事会批准。距离他从 Buss 家族手中以 100亿美元估值买下湖人，只过了十四个月；买家称交易三天谈成。一支篮球队在十四个月里贵出 25亿美元，还被人排队抢购——这期节目回答的就是这件事背后的账。

主理人 Jason 曾在蔡崇信先生的家族办公室工作，负责中国的投资，也因此近距离了解过布鲁克林篮网队的运营语境。本期以局内人视角、只用公开可查的事实，拆解 NBA 球队这种资产的真实回报结构：制度保底的转播分成、被劳资协议锁死的成本、合法的收购摊销税盾，以及排队的长钱如何给三十张垄断牌照定价。

听完你能带走三样东西：为什么“市盈率五十倍的大冤种”和“十四个月赚 25亿的暴利神话”两种流行说法都错了；为什么同样是球队，NBA 和英超的价格逻辑是两个世界；以及看懂任何“贵得离谱”的稀缺资产时该问的那个问题——它贵，是泡沫，还是你没看懂它的结构？

核心判断

以下为主理人个人观点。NBA 球队不是富人的玩具：它是几十亿美元量级里极少数长期跑赢标普 500、同时自带社会影响力的资产。它的定价不来自当期利润，而来自一套普通人看不见的结构——垄断牌照、与收入绑定而被锁死的成本、合法的税盾，和一排等着进场的长期资金。用市盈率去衡量它，是用错了尺子。

冠军决定这个资产涨多快，牌照决定它涨不涨：篮网在 2021年离总冠军只差一个脚尖，估值曲线依然从约 33 亿美元的总投入走到 2024 年接近 58 亿美元的对应估值。同时主理人保留诚实的不确定性：这套逻辑何时失效，“我不知道”——但给出了可验证的信号：若某天一支顶级球队公开求售却凑不齐排队的买家，这个判断就该被推翻。

更长期的观点：AI 时代，能被算力复制的东西会越来越便宜，而竞技体育是少数带着人类体温、能给人快乐与精神能量的产业——伟大，且被严重低估。

关键事实

1. 湖人两次易主：2025 年 6 月，Buss 家族同意以 100 亿美元估值向 Mark Walter 出售控股权（同年 10 月获NBA 批准）；2026 年 8 月 12 日，Walter 同意以 125 亿美元估值转售给 Josh Kushner 与 Bob Iger，待2026 年 9 月 NBA 董事会批准。 ESPN, 2026-08-12

2. NBA 新媒体协议：2024 年 7 月敲定，11 年总额约 760 亿美元（迪士尼、NBC、Amazon），自 2025-26赛季生效，年均约 69 亿美元，约为上一份合同的 2.6 倍。 CBS Sports, 2024-07

3. 湖人财务（Forbes 口径，2024-25 赛季）：营收约 5.51 亿美元，营业利润约 1.7 亿美元；100亿美元估值约合年营收的 16 倍（Sportico 口径）。 Forbes；Sportico, 2025

4. 税盾机制：2004 年法案后，球队收购价几乎可全额按 15 年摊销抵税。ProPublica依据泄露税务数据报道：快船老板 Steve Ballmer 2014-2018 年就球队申报约 7亿美元亏损，某年联邦有效税率约 12%，约为球星 LeBron James 的三分之一。 ProPublica, 2021-07

5. 长期回报：Sportico 统计，1996 年至 2022 年 NBA 平均球队估值上涨约 20 倍，同期标普500 上涨约534%；但按逐队实际买入价测算并非每队跑赢（Avantis 2025 年测算：湖人年化约11.5%，略低于同期标普的 12.2%）。 Sportico, 2022；Avantis, 2025-08

6. 估值现状：Sportico 2026 年估值，NBA 平均每队约 55.1 亿美元，同比上涨约 20%；联盟自2021年起允许私募基金入股球队。 Sportico, 2026

7. 篮网参照：2019 年蔡崇信以 23.5 亿美元购入篮网全部股权，另以约 10 亿美元购入 Barclays Center；2024 年 Koch 家族购入 15% 股权，据公开报道对应整体估值接近 58 亿美元。 界面新闻等, 2024

8. 跨联盟对比：Sportico 2025 年口径，球队平均估值/营收倍数 NBA 约 11.9 倍、NFL 约 10.3倍、MLB 约6.6 倍、欧洲前 30 足球俱乐部约 4.9 倍。 Sportico, 2025

9. 英超财务：Deloitte 年报，2024-25 赛季英超 20 队总收入 68 亿英镑创新高，工资总额 44 亿英镑（约占65%），仅 8 家录得营业利润，全联盟税前合计亏损 9.48 亿英镑。 Deloitte, 2026

10. 反规避先例：2000 年森林狼因与 Joe Smith 私签秘密协议，被 NBA 没收 5 个首轮选秀权（后退回 2个）、罚款 350 万美元、合同作废。快船与 Kawhi Leonard 代言合同一事，截至 2026 年8 月中 NBA调查仍无结论，相关说法均为指控而非定论。 ABC News, 2000；ESPN, 2026

长尾风险

· 交易尚未完成：Walter 向 Kushner/Iger 的转让需 2026 年 9 月 NBA董事会批准，价格与结构在批准前存在变数。

· 税盾依赖立法环境：十五年摊销条款过去曾有国会议案提议限制，若未来立法收紧，球队估值的税务价值部分需要重估。

· 转播生态变化：美国地区体育网络（RSN）行业持续动荡，若下一轮全国媒体协议增速放缓，估值中枢的核心驱动会减弱。

· 单队回报分化：平均跑赢标普不等于每支球队都跑赢，买入价格与持有周期显著影响实际回报。

· 长期需求假设：若体育观赏习惯发生代际迁移（包括 AI内容对注意力的分流），“人味资产越来越贵”的长期判断将被削弱。

互动问题

1. 你身边还有哪些“贵得离谱”的资产，仔细拆开看，其实贵在结构而不是泡沫？欢迎留言说说你的例子。

2. 如果给你一个机会，用市场价买入一支 NBA 球队 1% 的股份、但十年不能卖，你愿意吗？为什么？

------

了解更多：

Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture

------

声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。

------

【收听延伸与交流】

欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。

世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。

添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。

另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。

*社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。