从a16z更名说起：加密VC为什么转向

主持人以a16z Crypto更名为a16z Frontier为引子，提出本期核心问题：加密VC为什么把钱投向加密以外，这是策略调整还是市场深层变化。节目分上下两期，本期嘉宾是水滴资本创始人兼CEO大山。

水滴资本的自述：从ICO到合规基金

大山介绍水滴资本2017年成立，从以太坊和比特币投资起步，2021年后赴香港做合规架构。累计投约三百个项目，活得好的不到三分之一。投资风格从跟风转向稳健，2024年起开始看AI与芯片。

名字来自三体，资金规模几亿美元

水滴之名取自《三体》的水滴飞船，寓意区块链冲击传统金融。大山说明自有资金从小几千万美元滚动到小几亿美元，加上香港合规基金，整体管理规模几亿美元，属中小型基金。

逆势扩张：加密VC淘汰率极高

大山称同代加密基金大部分已消失，2018年上百家如今回来不到十家。水滴因比特币挖矿业务有底，未因业绩裁员，新增人员主要做AI与美股研究，团队保持在二十人以内，管理扁平。

两条投资标准：诚实与顺势而为

大山总结失败项目多因未评估创始人诚信：履历造假、材料注水、该解锁不解锁、偷偷卖币。第二条是顺势而为，多数概念被证伪，单点技术不该单独发币，代币化与DEX等落地场景才长青。

维权实录：打官司追回一百三十万

面对不诚实项目方，海外项目沟通困难，水滴曾在美国花九十多万美元律师费打官司，追回一百三十多万后和解。国内项目多协商退款，也有项目打着水滴名义诈骗，水滴主动报警备案。

三百个项目里，跑路归零占两到三成

大山给出统计：活得好的不到三分之一，加上正常退出的一百多个，跑路归零被坑的约百分之二十到三十。今年投十几个项目，加密只占三四个，集中在AI Agent经济、机器支付与代币化股票。

区块链退为AI的基础设施

大山认为加密未能取代纳斯达克与美联储，已成为数字经济基石但不再是主角，主角是AI Agent经济。区块链应服务AI的数据隐私与支付，纯自循环的加密项目没有意义，Layer1与Layer2大量消失因需求是假想的。

下一波爆发要等AI Agent先普及

大山看好区块链与硬件结合，尤其是零知识证明所需算力。AI需要区块链做数据加密留痕与不可篡改的操作记录，机器没有KYC只能用稳定币支付。他判断区块链下一波大爆发要晚于AI Agent的大爆发，可能一到三年后。

小型基金：两千万美元，2025年起停止出手

第二位嘉宾小杨介绍其基金规模约两千万美元，投零知识证明、数据安全与隐私方向的早期公司。2024年投了七十多个项目，2025年一季度后不再投任何加密项目，精力转向投后跟踪与帮助。

近六成项目联系不上，VC自认弱势

一百多个被投项目中约三分之二还活着，但能保持密切沟通的只有五分之二。联系不上的项目只能靠官推更新判断。小杨称很难证明项目方挪用资金，VC在某种角度讲相对弱势。

投人为主，账面盈利实际可能亏损

小杨说投资主要看创始人影响力与关系，相信团队能持续做事，也看技术是否解决真实问题、收入路径是否清晰。账面有盈利，但按当前项目状态换算实际可能亏损，需靠一两个跑出来的项目回本。

最赚的是AI项目，最亏的已归零

回报较好的项目包括AI相关项目与审计类项目，亏损最多的一个AI图形分析项目投入约三十万美元、估值归零。小杨表示今明两年暂不再投新项目，先服务已有项目，并提到业内确有VC因亏损解散的传闻。

吐槽投后：发消息不回，回复像应付

小杨吐槽项目方对小型VC不重视，发消息不回，回复也明显在应付。曾有一个融了几千万的明星项目开会时拒绝透露信息，后来死掉。她认为多数团队仍尊重投资人，但小型VC确实缺少制衡手段。