创作者写的节目说明

大家好，这里是「泰客Talk」的第40期播客，这一期有点特别，我们又回到了「深夜食堂」。

六年前，程洲曾是「深夜食堂」第一期的嘉宾。那时候，我们坐在一家面馆的吧台前，看着师傅和面、拉面，在烟火气里聊投资。六年过去，市场变了很多，基金行业也迎来了一个全新的品种——主动ETF。

它听起来像是一道很自然的组合题：一边是主动基金经理的选股能力，一边是ETF的透明、交易便利和资金效率。

但真正把两者放在一起，事情并没有这么简单……

传统主动基金一个季度才“交一次作业”，主动ETF却相当于把基金经理每天的操作放到了台前。以前是季度写一封信，现在更像是每天“发微博”：持仓变化、盘中价格、折溢价，投资者都可以持续看到。

本期「深夜食堂」，我们邀请到了两位刚好站在这道交叉线两端的人：一位是做了多年主动投资的程洲，一位是长期和指数、ETF打交道的朱碧莹。

从“安全边际、均值回归和常识”，聊到实时交易、持仓透明和流动性管理；从一只冷门股票为什么值得主动挖掘，聊到自由现金流ETF和主动ETF之间的一道关键分界。主动和ETF第一次真正坐到了一张桌子上。

如果你最近也在关心：

· 主动ETF到底“主动”在哪里，又“ETF”在哪里？
· 每天公开持仓，究竟是优势还是新的约束？
· 指数增强ETF和主动ETF，看起来很像，差别到底在哪？
· 什么样的主动基金经理，更适合管理主动ETF？
· 当基金经理每天都要“晒持仓”，普通投资者又该怎么看？

那么这期节目，或许可以帮你把这个刚刚来到国内市场的新物种，看得更清楚一点。

需要补充的是，这一期录制于上半年刚结束不久，当时市场还是另一番光景，气氛热热闹闹。谁也没想到，下半年A股会经历这样一轮波动。

如今再回看当时聊的那些话，反而更清醒——安全边际、均值回归、常识，这些道理并没有被涨跌改写，反而历久弥新。

「聊天的人」

程洲 | 国泰基金基金经理

朱碧莹 | 国泰基金基金经理

Angel | 深夜食堂特邀主持人、程洲多年老友

「时间轴」

| 主动ETF端上桌，基金经理第一口先尝到的是“风险”

| 从Capital Group看主动ETF：主动ETF为什么有生命力？

| 主动ETF更重要的优势：终于不用再靠季报“开盲盒”

| 一个很形象的比喻：主动ETF，相当于给基金经理“开了个微博”

| 每天“亮底牌”怕不怕被抄？真正藏不住的是投资风格

| 11年都没怎么变过的三个词：安全边际、均值回归和常识

| 程洲常挂在嘴边的“常识”是什么？先假设自己从来没有持有过这只股票

| “什么行业盈利多，就会有人来干”：永远不要低估资本的力量

| 供给周期里的投资常识：“什么行业会好我不知道，但过剩我能看出来”

| 投资真的和性格有关：追求确定性，也要敬畏市场

| 持仓每天公开后，会不会被抄作业？答案可能没那么简单

| 市场风格不匹配时，不必硬拐弯，先想办法少输一点

| 从生产日期到商超货架，程洲怎么把“常识”落到真实世界？

| 不在“光里”的股票怎么找？从全行业亏损里寻找供需拐点

| 真正的便宜是动态的：先有成长，再谈估值

| “基于性价比的价值投资”：买得对还不够，卖得掉同样重要

| 大小市值都要有，自下而上的组合怎么做均衡？

| 从“三年翻三倍”到“三年翻一倍”：收益目标也要看市场位置

| 什么算好公司？自由现金流和资产负债表，是两个重要入口

| 「自由现金流ETF VS主动ETF」：最大的差别可能就在“价格”两个字

| 指增ETF和主动ETF到底差在哪？关键看有没有“指数”这根地心引力

| “买好的，更要买得好”：很多亏损，其实都是因为买贵了

| 价值投资也看K线？价格里同样藏着市场情绪

| 普通ETF看规模，主动ETF为什么更绕不开基金经理？

| 长期持有不等于一动不动，如何平衡主动ETF里的交易？

| 从“猜指数点位”到越来越相信“选股的Alpha”

| 七月这一跌，把“只靠选股”这件事重新打了个问号

| 今年这轮分化很极致，但体感反而没有2021年那么差
| 从科技到周期，七月这一跌反而把组合的“性价比”打出来了
| “你不用这个东西，肯定会被淘汰”：AI已经成了投研里的必修课

| 方向太多选不过来，就先做均衡，再慢慢挑

| 基金经理个人偏爱宽基，也看惯了“聪明钱”追涨杀跌
| 最看重的三种品质：从投资方法聊到“人”
| 2008年一封持有人的来信：市场会有低谷，但持有人的感受不能忘

| “冲动是魔鬼”：每天被看见，也许反而是件好事

| 完全不care不行，太care也不行——基金经理也需要一点钝感力

| 主动和ETF，可能真的需要两种不太一样的性格

| 时间不会自动变成经验，反思才会

| 从投资聊到世界杯，下一顿深夜食堂约在四年后

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。观点仅供参考，观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及的具体公司与产品仅为讨论示例与分析参考，不构成任何投资推荐。节目中涉及的数据测算仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。

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AI 看点

本期看点

AI 从整集转写里归纳的，不是节目方的宣传语

最值得听的

程洲拆解医用手套公司投资逻辑：行业去产能、公司率先盈利、PB仅0.85到0.9倍，完整展示好公司加好价格的判断链条。

别处听不到的

程洲回忆2008年市场从五千七跌到一千六时持有人的信一直留着，以及十九年从不迟到的细节。

最打动人的

程洲说“所有的亏损很大的，都是因为一个公司买高了”，用最朴素的话讲透价格与价值的关系。

AI 推荐理由

为什么值得听

「今日发现」选中这一期的理由

一位管了十八年主动基金的老将和一位常年做ETF的年轻基金经理坐到一起，聊主动ETF这个新物种。程洲把“常识”解释成空杯心态，用医用手套公司PB不到0.9倍、成本领先同行两分钱的案例，拆解好公司也要好价格的逻辑；朱碧莹用“给基金开微博”的比喻讲透明化，还讲清了主动ETF和指增ETF到底差在哪。

AI 概要

本期概要

由 AI 从整集转写生成，是创作者说明之外的补充

国泰基金两位基金经理程洲与朱碧莹做客泰客Talk，围绕主动ETF这一新物种展开对谈。程洲从主动基金经理视角谈透明化带来的约束与风险，朱碧莹从ETF管理视角解释实物申赎、流动性管理与跟踪误差。节目还深入讨论了程洲的“安全边际”“均值回归”“常识”投资框架，以及他基于自由现金流和资产负债表选股、强调好公司也要好价格的方法。后半段聊到市场分化、贝塔与阿尔法的兼顾、科技与周期方向，以及主动ETF对基金经理行为的影响。

AI 识别的章节

章节

点一章从那里开始播 · 与上面创作者标的时间点各自独立