创作者写的节目说明

2026年10月，以太坊Layer 2网络Blast宣布关停，十天后，同一位创始人Pacman旗下的NFT交易市场Blur也宣布关闭网站。两年多前，Blast在还没有主网的时候就吸引了超过20亿美元存款，但根据DefiLlama的数据，它上线至今累计协议收入只有约1384万美元，比它2023年拿到的2000万美元融资还少。这期节目我们以Blast为样本，从Blur用积分打败OpenSea讲起，拆解Blast把质押收益、国债收益和Gas全部让给别人的收入结构，用市销率重算它的估值，算清20亿美元怎么来、怎么走、最后谁拿到了钱，再看这次关停对"Rollup继承以太坊安全性"这个承诺的真实检验，以及Botanix、Abstract、Starknet背后L2的集体处境。

1. 开场：一个最干净的L2估值样本
• Blast累计协议收入约1384万美元，八成多在上线头两个季度赚到，2025年Q4和2026年Q1收入为0
• 题外话：Base在2024年收入约9200万美元，却只占Coinbase总收入的2%到3%
• TVL一度排进以太坊L2前列，关停理由却是最朴素的一句：成本超过收入

2. 前传：Blur如何用积分打败OpenSea
• 2022年10月上线，Paradigm领投1100万美元种子轮，零手续费加积分换空投
• 2023年2月Blur拿下NFT市场约80%交易量，OpenSea只剩15.5%，被迫把手续费降到0、版税改为可选
• 另一面：约80%交易量来自约500个钱包，NFT日交易额从2月底1.3亿美元跌到5月3000万美元，支付版税的交易量下降90%
• 积分能买来交易量和存款，能不能买来持续付费的用户，Blur并没有证明

3. 先开存款、后上主网的L2
• Pacman的出发点：Blur竞价池里约1亿美元资金闲置不生息
• 2023年11月20日官宣，Paradigm与Standard Crypto领投2000万美元，当天只开放一个单向存款合约，三个月后主网上线才能提现
• 争议不断：Jarrod Watts指出这实际上是3/5多签，Paradigm的Dan Robinson公开批评官宣"越界"，有律师把它比作面向大众的链上对冲基金
• 向Lido存入约20.5万枚ETH，一度引发Lido质押份额逼近三分之一的担忧
• 主网上线时累计吸引约23亿美元存款，从第一天起衡量成功的指标就是存了多少钱

4. 收入结构：四个现金流让出了三个
• ETH拿去Lido质押，年化约4%；稳定币存入MakerDAO链上国债产品，以USDB形式约5%，收益通过rebase全部给用户
• 智能合约有Void、Automatic、Claimable三种收益模式，方便以太坊应用不改代码直接部署
• 净Gas收入按程序返还给dApp，链自己只剩Sequencer余量，Dencun升级后数据成本大降，这层余量更薄
• 单季收入最高是2024年Q2约810万美元，同期用户一年拿走的质押收益约8000万美元，是链最好单季收入的10倍

5. 用市销率重算Blast
• TGE时FDV约24.8亿美元，按最好季度年化，市销率约77倍
• 10月25日FDV约469万美元，按2026年Q3年化收入约1.6万美元算，市销率约285倍，相当于要连续赚近300年
• 估值跌了99.8%，倍数反而涨了近4倍，因为收入跌得比估值更快
• 最好的时候，每100美元存款一年只给链带来约1.4美元收入，用户冲着的却是4%
• 积分季里大家拿TVL和用户数互相比价，很少有人追问估值对应的现金流

6. 20亿美元怎么来，又怎么走
• Points与Gold两套激励，2024年6月5日TVL创新高约23亿美元
• 6月26日TGE空投17%，开盘FDV约25亿美元，低于市场50亿到100亿美元的预期
• 第二阶段奖励季、双倍积分都没止住下跌，X账户去掉"L2"，收益口号从4%到5%升到最高50%
• 2025年8月TVL约6500万美元，比峰值跌97%，日活从7.7万降到约3500
• 对照Arbitrum：空投后TVL同样下跌，但因为留下了真实应用，后来又回来了
• 10月12日Blur宣布11月12日关闭网站，单月交易额从约14.3亿美元跌到1915万美元

7. 谁赚到了钱
• 没有公开发售，团队与VC代币锁定一年，之后三年按月线性释放
• 2025年6月首次大额解锁约105亿枚时，币价已比上线跌超92%
• 我们估算投资者解锁代币的账面价值约1200万美元，低于2000万美元投入，且受日成交量限制更难变现
• TGE当天能卖的只有空投，盘前价值约4.76亿美元，再加上每年约8000万美元质押收益，大头流向了撸毛党和存款用户
• 两点保留：内部人可能通过盘前、永续合约或OTC对冲；Paradigm同时投了Blur，Blur基金会也拿到3%空投份额
• BLAST代币实际是一笔获客预算，买到的是为空投停留的资金

8. 关停：对Rollup安全承诺的一次实测
• 关停三步：暂停提现约一周从Lido赎回，恢复后24小时提现，10月26日起官方界面停止支持，只能直接调用主网桥合约
• L2BEAT显示Blast连Stage 0都没达到：异议机制没有运作，只有指定方能提交账本，3/5多签升级立即生效，当年说好的等待期已不在
• 10月26日之后能否取回资产，靠的是团队持续配合，code is law在这里并不成立
• 交易所陆续暂停或下架BLAST，10月14日创下历史新低0.000029美元

9. 下一批会是谁
• Botanix、Abstract相继关停，理由几乎一致：手续费覆盖不了成本，经济活动向拥有用户关系的平台集中
• Abstract有超过40万用户依然关停，只有用户不够，还要有持续付费的链上经济活动
• Starknet社区投票支持研究转为抗量子L1，以太坊L2这个身份开始被重新考虑
• 开源技术栈让发链变便宜，养链的固定成本却没有降
• 看一条链的四个问题：收入能否覆盖成本、有没有自己的分发渠道、激励停掉后还剩多少真实使用、团队离开后能否只靠合约取回资产
• 延伸到RWA：别只看上链规模，要看资产有没有进入DeFi真正动起来

开场与近况
本期主题：用Blast看L2为何接连关停
Base只占Coinbase收入2%到3%
Blur零手续费加积分挑战OpenSea
交易量背后：80%来自约500个钱包
Blast诞生：先开存款，后上主网
3/5多签、Paradigm批评与法律质疑
Lido三分之一质押份额之争
收入结构：ETH 4%，稳定币5%
Gas返还dApp，四个现金流让出三个
Sequencer余量与Dencun升级
TVL与收入为何脱钩
市销率：从TGE的77倍到今天285倍
每100美元存款只带来1.4美元收入
积分季的估值逻辑与补贴叙事
Points、Gold与TGE空投
去掉L2标签，收益口号升到最高50%
TVL跌掉97%，对照Arbitrum
Blur宣布11月12日关闭网站
谁赚到了钱：代币分配与锁仓
投资者账面约1200万美元，投入2000万
撸毛党与存款用户拿走大头
Rollup安全承诺的真实检验
L2BEAT评估：连Stage 0都没达到
取回资产靠人，不靠代码
交易所下架与历史新低
Botanix、Abstract相继关停
L2要靠DeFi，Starknet研究转向L1
L2集中关停的共同原因
看一条链的四个问题
RWA上链要看资金能否动起来
提醒提现与防范钓鱼

关键词: Blast、Blur、Pacman、Layer 2、L2、Rollup、以太坊、TVL、协议收入、市销率、估值、FDV、积分、Points、Gold、空投、撸毛、OpenSea、NFT、Paradigm、Standard Crypto、Lido、质押、MakerDAO、USDB、rebase、Gas费、Sequencer、Dencun、DefiLlama、Token Terminal、L2BEAT、Stage 0、多签、代币解锁、锁仓、Arbitrum、Base、Coinbase、Botanix、Abstract、Pudgy Penguins、Starknet、抗量子、RWA、DeFi、关停

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AI 看点

本期看点

AI 从整集转写里归纳的，不是节目方的宣传语

最值得听的

用市销率重算 Blast：价格跌 99.8%，估值倍数却从 77 倍涨到 285 倍，按收入算反而更贵。

别处听不到的

逐笔核算代币解锁后指出，团队与 VC 账面约 1200 万美元低于 2000 万投入，套现大头是撸毛散户。

最打动人的

主播用「眼看他建高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了」收束 Pacman 两个项目的先后收场。

AI 推荐理由

为什么值得听

「今日发现」选中这一期的理由

同一个创始人，两个项目，十天之内先后关停。这期把 Blur 如何用零手续费加积分从 OpenSea 手里抢走约八成交易量、Blast 又如何靠单向存款合约吸来 23 亿美元，一笔一笔算给你看。最反直觉的是估值部分：代币价格跌了 99.8%，按收入算反而比上线那天贵了近四倍。节目还逐笔核对了代币解锁，结论是团队和 VC 账面上并没套现，拿走大头的是撸毛党和存款用户。

AI 概要

本期概要

由 AI 从整集转写生成，是创作者说明之外的补充

本期以 Pacman 的两个项目 Blur 与 Blast 为样本，复盘 Layer2 从辉煌到关停的全过程。Blur 用零手续费加积分系统在半年内抢走 OpenSea 约八成 NFT 交易量，但交易量高度依赖约 500 个钱包的激励刷量，未证明能带来持续付费用户。Blast 反其道而行：先开单向存款合约、后建链，靠积分与邀请机制吸引 23 亿美元存款，却主动让出 ETH 质押、稳定币国债、gas 费三块现金流，只剩极薄的 Sequencer 余量。节目用市销率重算估值，指出价格跌 99.8% 的同时估值倍数反涨近四倍；并逐笔核算代币分配与解锁，说明团队与 VC 账面上并未套现获利，拿走大头的是撸毛党与存款用户。最后借 L2BEAT 评级检验 Rollup「团队撤了钱也能拿」的承诺，指出 Blast 连 Stage 0 都未达到，提现仍依赖团队协作，并梳理 Botanix、Abstract、Starknet 等同类案例与 Layer2 的生存判据。

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